Aumentos en la tasa del dólar, conversión y atractivo de seguridad

Es difícil decir qué papel jugará el dólar en el sistema financiero mundial antes del segundo trimestre de 2022. Por un lado, los activos de riesgo tradicionales han frenado la marea de una caída más prolífica a medida que las expectativas de las tasas de interés se dispararon al alza. Alternativamente, hay un creciente ruido de preocupación de que los mercados han cruzado la línea después de la Gran Crisis Financiera y que aún no se ha producido la muy necesaria eliminación de riesgos.

Qué tema toma la delantera es esencial para trazar el curso del dólar en los próximos meses. Existen cuestiones apremiantes que deben evaluarse para las proyecciones en USD, como el pronóstico de tasas del FOMC y las proyecciones de crecimiento. Sin embargo, debido al riesgo de eventos programados y no programados, los comerciantes no deben olvidar la presión sobre la moneda de referencia para estar a la altura de su estatus de «refugio sistémico» a medida que las crisis se extienden por todo el mundo y las principales economías (por ejemplo, Rusia y China) están buscando de alternativas a las principales monedas.

Dólar: el refugio seguro

Durante el primer trimestre del año, hubo algunas alzas fundamentales que podrían haber atribuido la apreciación de la moneda estadounidense. Uno de los temas más estrechamente relacionados debe ser la inversión de las tendencias de riesgo. Los activos de referencia especulativos, como los índices de EE. UU., sufrieron un retroceso notable durante gran parte del período de apertura del año y, en ocasiones, la necesidad de seguridad fue bastante intensa. El alcance del miedo suele ser importante para el dólar, ya que un desmayo más medido tiende a llevar a los inversores a ser más perceptivos acerca de dónde pretenden estacionar su capital.

Cuando los activos estadounidenses muestran rendimientos no competitivos, eso haría que la moneda fuera un vehículo menos que ideal para estacionar su dinero. Sigo viendo el USD como un paraíso extremo cuando la liquidez es la única consideración. Sin embargo, con el aumento altamente competitivo de las tasas clave del país, este podría ser uno de los refugiados más matizados. Teniendo en cuenta cuán persistentes han sido los funcionarios de la Fed acerca de su impulso intencional con el retiro de la vivienda, parece que se mantendrá una acusación.

Gráfico 1: índice DXY superpuesto a VIX, correlación de 12 semanas y rendimiento de EE. UU. a 2 años (semanal)

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Fuente: TradingView; Preparado por John Kicklighter

¿Evalúa las expectativas excediendo o manteniendo el ritmo?

Los pronósticos de tasas de interés son otro tema clave fundamental para trazar para comprender las intenciones del dólar. Por supuesto, mantener una visión clara del dólar es esencial, pero su trayectoria agresiva o similar a la de una paloma requiere comparar el curso de EE. UU. con sus contrapartes globales. Hacia el segundo trimestre del año, la Reserva Federal logró impulsar un pronóstico excepcionalmente agresivo.

Tras la primera subida de tipos en marzo, la Reserva Federal actualizó sus previsiones de tipos de tres pronosticadas en el Resumen de proyecciones económicas (SEP) de diciembre a 7 subidas asombrosas hasta finales de año, todas las reuniones excepto enero. Esto nos colocó en una posición inusual en la que el mercado líder y especulativo estaba en línea con la Reserva Federal retrasada y cautelosa. Aún así, esa coincidencia no iba a durar mucho.

Gráfico 2: Posición relativa de la política monetaria

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Fuente: TradingView; Preparado por John Kicklighter

Se prevén dos reuniones y anuncios de política monetaria para los próximos tres meses: el 4 de mayo y el 15 de junio. A principios de abril, los futuros y swaps del Fed Fund estaban considerando altas probabilidades (más del 60%) de subidas de tipos de 50 puntos básicos por parte del grupo en ambos eventos. De hecho, sería una posición muy agresiva. También podría resultar ser un importante estímulo de valor relativo. Si bien la Fed todavía va a la zaga de algunas contrapartes con sus tasas de rendimiento primarias, los aumentos rápidos pueden cerrar rápidamente la brecha, además, los mercados miran hacia el futuro con análisis y fijación de precios. Para aquellos que han llegado a creer verdaderamente en la «put del banco central», la autoridad estadounidense ha hecho un esfuerzo excepcional para suprimir esa creencia previamente justificada.

¿Por qué deberían hacerlo? Están tratando de romper una adicción. Y los mercados creen sus advertencias. En cuanto a los futuros de los fondos federales, hemos visto los pronósticos de tasas más agresivos a corto plazo de las últimas dos décadas.

Gráfico 3: Índice DXY del dólar en relación con el rendimiento implícito de los fondos federales de la próxima reunión

Fuente: TradingView; Preparado por John Kicklighter

El riesgo anómalo para el dólar: la diversificación

Con toda probabilidad, el dólar se basará en sus expectativas de tasas de interés en relación con las contrapartes o el estado de ánimo del mercado para determinar la corriente fundamental. Sin embargo, las correlaciones pueden aumentar y disminuir con un cambio en las relaciones sistémicas. Uno de los problemas anómalos que he observado con cautela durante los últimos trimestres y años es el esfuerzo por diversificarse lejos de la moneda más líquida del mundo. El impulso fue mucho más amplio y más severo con el impulso de la administración anterior por las guerras comerciales, pero las circunstancias parecen solidificar el propósito declarado anteriormente del dólar.

Dicho esto, hay grandes países que están seriamente motivados para alejar al mundo del USD. Rusia fue el investigador alternativo más acusado en el último trimestre debido a sus esfuerzos por eludir las sanciones occidentales. El jugador más grande que intenta socavar la influencia de los EE. UU. y su moneda ha sido China. El segundo país más grande del mundo ha tenido durante mucho tiempo interés en estar en la parte superior de la lista e influir de manera más significativa en el statu quo global. Dados los problemas actuales con el Covid, la respuesta de los socios comerciales a las sanciones rusas y el endeudamiento excesivo de los conglomerados locales, existe un fuerte incentivo para impulsar al yuan como un retador del dólar. Esto no será una amenaza seria por algún tiempo; pero mientras tanto podría trastornar seriamente las tendencias nacidas de una creencia mal formada.