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1) Precios de la vivienda
Quizás hace ocho semanas hubiéramos tenido una conversación muy diferente sobre la vivienda canadiense. Los rendimientos estaban aumentando y los bancos centrales no ofrecían sugerencias sobre recortes de tipos. Sin duda, el dolor estaba en marcha y era probable un aterrizaje forzoso en el mercado inmobiliario en la primavera.
Si avanzamos, el gobierno canadiense de cinco años ha caído al 3,20% desde casi el 4,50%. Esos 130 puntos básicos impulsarán directamente el sector inmobiliario. En particular, aunque parecía que sería el año del ajuste de cuentas sobre el sector inmobiliario, ahora parece el año de la reducción de tipos.
Canadá tiene alrededor de 1,75 billones de dólares en deuda hipotecaria pendiente, de los cuales unos 250.000 millones de dólares vencen en 2024 y otros 352.000 millones de dólares en 2025. Cada 100 puntos básicos drena a la economía 17.500 millones de dólares de gastos anuales más todos los multiplicadores. Comparemos eso con alrededor de $67 mil millones en ventas minoristas mensuales y es material.
Pero puede que sea el efecto riqueza el que tenga el mayor impacto. A principios de 2023, la pregunta entonces era: si los precios de las viviendas cayeran un 20% (lo que significaba simplemente volver a los niveles de 2021), los consumidores se rescatarían. La respuesta fue que en gran medida no lo hicieron.
No asumiría que sucederá lo mismo si los precios continúan cayendo a los niveles de 2019 o menos. En algún momento se produce una desaceleración y cabe señalar que a mediados de 1990, cuando el Banco de Canadá comenzó a recortar las tasas del 13% al 5%, los precios de las viviendas continuaron bajando durante dos años.
En resumen, el mercado inmobiliario sigue en un estado precario, ya que hay una especie de huelga de compradores mientras los vendedores siguen esperando precios altos. Si una ola de oferta golpea el mercado de primavera, fácilmente podría romper el dique, incluso con recortes de 50 a 75 puntos básicos en el BOC en el primer semestre. Alternativamente, un indicio de recortes podría desatar una vez más los espíritus defensores de los derechos de los animales en la vivienda, y los compradores aceptarían tipos variables con la creencia fundada de que bajarán.
La forma en que esto se desarrolle es fundamental para las perspectivas de la economía, pero cabe señalar que hay cierta reflexividad en juego. Si los compradores equilibran el mercado, es menos probable que el BOC realice recortes en 2024 y 2025 y viceversa. Esto tiene implicaciones importantes para la moneda.
2) China
imagen de IA
Un importante riesgo alcista para Canadá y el dólar canadiense es China. El sentimiento que rodea a China en este momento es horrible, y muchos administradores de fondos consideran que no se puede invertir en China debido al deseo del presidente Xi de eliminar el exceso de vivienda y controlar las empresas de tecnología. También existe una fuerte creencia de que un conflicto en Taiwán es más una cuestión de “cuándo” que de “si”.
En este punto, diría que estas preocupaciones están totalmente descartadas. A los consumidores chinos también les ha resultado difícil salir de la covid y los funcionarios no han tomado medidas contundentes para revertir la situación. El riesgo positivo es que así sea, y tienen muchas palancas que utilizar dada la inflación cero de China. De ser así, fluiría hacia Canadá a través de la demanda de materias primas, impulsando un sector que tuvo un año difícil en 2023.
Lo archivaré por ahora. Lo creeré cuando lo vea, pero es un lugar para mirar.
3)OPEP
La salida de Angola de la OPEP en diciembre ha alimentado la idea de que la OPEP se encuentra en una posición insostenible. Continúan recortando la producción y el esquisto estadounidense sigue subiendo para llenarla. En la tensa reunión de la OPEP en diciembre finalmente se acordaron recortes para el primer semestre que deberían reequilibrar el mercado, pero ahora todos los riesgos son a la baja y no resultan aceptables nuevos recortes.
Los ojos estarán puestos en las ventas del mercado a principios de año, pero estacionalmente es la época más lenta del año, por lo que es posible generar inventario. A medida que avanza el año, la OPEP necesita ver surgir déficits, que pueden cubrir aumentando gradualmente la producción. Con el tiempo, el aumento de la demanda debería permitirles reducir la capacidad excedente, pero si liberan otro mbpd en la primera mitad del año, entonces tal vez no les quede más remedio que iniciar una guerra desagradable por la cuota de mercado; paralizando la mayor exportación de Canadá justo cuando aumenta TMX.
4) inflación
IPC subyacente canadiense Y/Y
El último IPC fue preocupante, llegó al 3,1% frente al 2,9% esperado y se produjo al mismo tiempo que los datos de inflación eran más bajos que los de la mayoría de las otras economías avanzadas.
Este error debería ayudar a mantener la cautela del Banco de Canadá en su reunión de enero, pero más allá de eso, hay motivos para ser optimistas, ya que las comparaciones interanuales son más fáciles.
Dos de las principales fuentes de inflación canadiense en este momento son los intereses hipotecarios (que, por supuesto, controla el BOC) y los alquileres (que es una de las cosas más difíciles de influir para el BOC). La escasa oferta de alquileres es algo que el BOC no puede controlar, pero el banco central tiene el mandato de garantizar una inflación baja y estable y no tolerará una inflación alta, incluso si está impulsada por los alquileres. Sin embargo, ciertamente diría que tasas más bajas serían útiles para aumentar la oferta de vivienda en el largo plazo, pero esto no será posible hasta que se restablezca la credibilidad sobre una inflación baja y estable.
5) Gasto del consumidor
Este es un gran gráfico de CIBC. Destaca cómo el consumo canadiense ya se ha desacelerado significativamente mientras que la demanda de bienes de consumo en Estados Unidos ha seguido creciendo.
Los consumidores estadounidenses seguirán beneficiándose de hipotecas fijas a 30 años, mientras que los consumidores canadienses se verán afectados por un reequilibrio de tasas fijas más altas hasta 2026, incluso si el BOC hace recortes sustanciales de ahora en adelante.
En última instancia, se trata de dos economías impulsadas por el consumo, y la moneda ganadora será impulsada en gran medida por el consumidor ganador. La última fase de fortaleza del dólar canadiense ha consistido en evaluar los riesgos de un aterrizaje forzoso en el mercado inmobiliario: se puede ver en las acciones bancarias y en los REIT. Esta tendencia podría extenderse hasta principios de 2024 y llevar el tipo de cambio USD/CAD hasta 1,30 (o CAD/USD 0,77), pero para impulsar nuevos movimientos necesitaremos ver resultados positivos del sector inmobiliario, el consumo, China o la energía. Alternativamente, una trayectoria bajista para el USD/CAD representaría una debilidad más amplia del USD en medio de un debilitamiento del gasto de los consumidores y de la economía estadounidense, aunque sin duda parte de esto ya está descontado.
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