Esperar un cambio de rumbo temprano de la Fed no significa que lo conseguiremos

PERSPECTIVAS DE LA POLÍTICA DE LA RESERVA FEDERAL PARA 2023, FOMC, PIVOT, POWELL – PUNTOS DE CONVERSACIÓN:

• No es difícil encontrar un analista que piense que el ciclo de tasas de interés de EE. UU. alcanzará su punto máximo pronto
• Y, sí, hay algunas señales alentadoras en el inflación frente
• Pero las subidas de precios siguen siendo demasiado altas, y la Fed no se detendrá hasta que estén

Cada era económica tiene su eslogan. Piense en la «exuberancia irracional» que preocupaba al entonces presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, durante la burbuja de las puntocom de la década de 1990. Si eso es demasiado para ti, ¿qué pasa con el jefe del Banco Central Europeo, Mario Draghi, en 2012 prometiendo a los mercados escépticos que haría «lo que sea necesario» para salvar el euro?

El eslogan de esta era devastada por la inflación es más sucinto. De hecho, es solo una palabra: ‘pivote’.

Para nuestros propósitos, significa el punto en el que la Reserva Federal de EE. UU. pensará que puede dejar de subir las tasas de interés y comenzar a ofrecer la posibilidad de que comiencen a bajar.

Es fácil ver por qué esa palabra domina. 2022 ha traído, entre otras cosas oscuras, subidas de tipos de interés sin precedentes en la vida laboral de muchas personas que ahora participan en los mercados financieros. El banco central de EE. UU. aplicó los frenos monetarios no menos de siete veces, elevando la tasa de referencia hasta un rango objetivo de 4,25-4,5%. Es la tasa más alta de los últimos quince años. Además, si bien hay señales retóricas claras de que la Fed ahora es más cautelosa respecto a subir las tasas que el verano pasado, hay señales igualmente claras de que los costos de endeudamiento aumentarán aún más y es posible que no superen el 5%.

Dado que la tasa de fondos federales pasó gran parte del tiempo entre 2009 y 2021 justo por encima de cero, el alcance del cambio fue sorprendente.

Y dado que tantos participantes del mercado se han curtido en una larga era de inflación dócil, dinero barato y crédito implacable, no es de extrañar que tantos estén emocionados de que la Fed actúe lo antes posible. La belleza de las Edades de Oro es que la gente siempre las quiere de vuelta.

Pero eso no significa que volverán. Por supuesto, la clave de si la Fed pivotará o no estará en los datos de inflación. Y la imagen es todavía muy poco clara.

Impulsados ​​por una serie de factores, desde la guerra en Ucrania hasta el caos de la cadena de suministro de Covid y un replanteamiento general de la tendencia dominante hacia una globalización cada vez mayor, los precios han aumentado en 2022 en medidas que no se habían visto en 40 años. Estados Unidos no ha estado solo al enfrentar esta tormenta, por supuesto. Otros países también han hecho lo mismo, y algunos lo han pasado mucho peor. La inflación ha subido en Europa gracias, entre otras cosas, a su dependencia energética de Rusia.

Japón también ha visto un resurgimiento en el poder de fijación de precios, donde se pensó que la inflación había muerto durante décadas.

Pero EE. UU. sigue dirigiendo la mesa, y es el éxito de la respuesta de EE. UU. lo que más importa. Y hay algunos signos alentadores. La medida de inflación preferida por la Fed siguió cayendo en noviembre, proporcionando otro indicador de que las presiones sobre los precios pueden haber alcanzado su punto máximo a principios de año.

El Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal, o PCE, subió un 5,5% en el año, muy por debajo del aumento del 6,1% observado apenas un mes antes. La medida principal, que elimina los efectos volátiles de los costes de los alimentos y la energía, aumentó un 4,7% interanual más tranquilizador. Ambas lecturas estuvieron en su nivel más bajo desde octubre de 2021.

La publicación coincide con los datos oficiales del índice de precios al consumidor del mismo mes, que mostraron una desaceleración similar.

Sin embargo, las subidas de precios siguen situándose en el 7,1%, muy lejos del 2% fijado por la Fed. Además, el mandato del banco central estadounidense es promover la estabilidad de precios y el máximo empleo. Puede que no haya muchos activos en los mercados hoy en día que se parezcan a las presiones inflacionarias de la década de 1970 y principios de la de 1980. Sin embargo, habrá muchos en la Fed que los recordarán y lo difícil que fue la victoria. Los estudiosos monetaristas del banco central de EE. UU. serán muy conscientes de que no pueden darse el lujo de terminar el proceso de aumento de las tasas hasta que la inflación, y, lo que es más importante, las expectativas de inflación, se hayan visto real y obviamente hundidas.

Entonces, vemos cosas como la caída de las acciones a pesar de las sólidas cifras del producto interno bruto. Los inversores están viendo todo a través del prisma de la inflación, y cualquier señal de que la acción de la Fed aún no ha enfriado la actividad económica claramente hace que los inversores estén cada vez más convencidos de que el pivote aún no está aquí.

Una inflación del 5,5 % podría ser mejor que la del 6,1 %, pero sigue superando con creces el objetivo de la Fed, y simplemente no hay forma de que los políticos dejen de luchar mientras ese sea el caso. El presidente Jerome Powell y el resto del Comité de Mercado Abierto saben muy bien que su éxito en reducir la inflación determinará su tiempo.

Muchos comentaristas piensan que podríamos acercarnos mucho al territorio de pivote a fines de la primavera del próximo año, pero en realidad probablemente deberíamos ver una marcada moderación en la dinámica salarial y posiblemente el crecimiento del empleo. Ambos se han mantenido sorprendentemente fuertes a pesar de las acciones de la Fed.

La inflación también tiene una desagradable tendencia a volverse pegajosa. Ante el aumento de los precios, los empleados exigen salarios más altos, lo que solo aumenta la presión sobre los costos en un momento en que generalmente no hay más remedio que devolverlos a los consumidores. Etcétera…

El resultado de todo esto es que aún podría pasar mucho tiempo antes de que la Fed realmente cambie de rumbo, y cualquier predicción de que tal cosa podría suceder en la primera parte de 2023 depende de la evidencia de una desaceleración económica bastante rápida por venir. . Si los datos económicos no comienzan a respaldar esta tesis de manera inequívoca en los primeros meses del año, entonces la espera del pivote podría resultar mucho más larga de lo que muchos en los mercados ahora esperan que sea.

–-por David Cottle para DailyFX