Las estructuras comerciales de TradFi ganarán el mercado de derivados criptográficos

La oferta de BlackRock de lanzar un fondo cotizado en bolsa (ETF) de Bitcoin al contado ha provocado discusiones sobre que el camino hacia la aceptación de la criptomoneda puede estar en el sistema que busca reemplazar. Además, los menores volúmenes de operaciones al contado y en bolsa de derivados sugieren que la confianza está en su punto más bajo.

En junio, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) demandó a Binance por dar a las empresas estadounidenses acceso ilegal a su mesa de negociación de derivados. La bolsa supuestamente anuló sus redes de seguridad, permitiendo a las grandes empresas estadounidenses inyectar liquidez en su cartera de pedidos.

Desde marzo, la participación de la bolsa en los volúmenes spot ha disminuido, compensando el negocio adicional de los rivales asiáticos. Una demanda posterior de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), investigaciones en Francia y solicitudes denegadas en Alemania y Países Bajos obligaron a los inversores a actuar con mayor cautela.

El negocio de derivados de la Bolsa también ha disminuido.

Los inversores con poco apetito por el riesgo evitan especular con derivados incluso más que con operaciones al contado, ya que las pérdidas pueden acumularse rápidamente si las apuestas no funcionan. Por esta razón, la Comisión Australiana de Valores e Inversiones (ASIC) permite que las bolsas ofrezcan derivados sólo a clientes mayoristas.

Cómo encajan los derivados criptográficos en el mercado estadounidense

La única forma legal para que las empresas ofrezcan derivados en los EE. UU. es registrarse en la CFTC.

El Grupo CME es la bolsa de derivados más grande registrada. Al igual que las bolsas de valores tradicionales, la CME separa la actividad de la cámara de compensación de la correspondencia del libro de órdenes.

Este enfoque, adoptado por CME Group y el nuevo negocio criptográfico de Cboe, Cboe Digital, ha atraído tanto a empresas minoristas como institucionales. Su registro en la CFTC les permite ofrecer contratos de futuros en Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH).

Los contratos de futuros permiten a los inversores protegerse del riesgo comprando un contrato de futuros que garantiza que el proveedor entregará el activo a un precio específico.

Hasta ahora, la SEC de EE. UU. ha autorizado varios ETF de futuros de Bitcoin que rastrean contratos cuyos precios son proporcionados por CME Group. Los ETF de futuros son una forma en que las instituciones pueden obtener exposición regulada a Bitcoin.

Ahora, mientras varias empresas llaman a lanzar fondos que sigan directamente a Bitcoin, ¿está el futuro de las criptomonedas en manos de Wall Street? ¿O los legisladores devolverán el poder a manos del inversor medio?

Vamos a averiguar.

Acciones de Tesla, ¿alguien?

Al principio los intercambios funcionaban mediante un sistema de grito abierto. Los corredores recibirían las órdenes de los clientes por teléfono o a través de canales administrativos.

Señalaban con el dedo y gritaban el nombre de la acción que querían vender. Otro corredor, usando diferentes señales con las manos, dijo el nombre de una acción que quería comprar.

Si ambos acordaran negociar las acciones, la transacción se ejecutaría y registraría al final del día de negociación. En aquella época, las transacciones se registraban en libros de pedidos en papel.

Hoy en día, la mayoría de las bolsas operan con un libro de órdenes electrónico. Al igual que el sistema de gritos, el libro de órdenes coincide con las órdenes de compra y venta.

Una diferencia crucial es que el sistema electrónico no puede perjudicar al inversor, ya que registra todas las órdenes casadas con una marca de tiempo. Al principio, un corredor podría igualar órdenes que lo beneficiarían más a él que a sus clientes.

Los inversores no sólo están protegidos, sino que también pueden operar con la misma confianza que las empresas de Wall Street. Pero ¿qué pasa cuando la tecnología va en su contra?

¿Qué sucede cuando los productos se vuelven tan rápidos o tan complejos que ponen en desventaja al usuario promedio? Los algoritmos sofisticados pueden explotar las condiciones del mercado más rápido que cualquier ser humano.

¿Es posible tener la seguridad de la protección del inversor sin poner en desventaja al cliente? ¿Es el concepto de un intercambio de criptomonedas regulado un compromiso que los comerciantes de criptomonedas puedan aceptar?

La mala gestión del riesgo perjudica a los inversores directos

El reciente colapso de FTX antes de que la CFTC pudiera pronunciarse sobre su aplicación de derivados sugiere que los inversores en criptomonedas tienen interés en productos exóticos. A pesar de la caída general, el negocio de derivados de Binance representó un tercio del volumen de operaciones al contado y de derivados en julio.

Sin embargo, la caída de los volúmenes sugiere que los comerciantes están empezando a cuestionar su modelo de inversor directo. Las operaciones más riesgosas, como las operaciones cortas y de margen, pueden exponer a los inversores a un riesgo significativo.

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Además de los peligros de la manipulación de precios, los clientes pueden soportar la peor parte de los conflictos de intereses que pueden ser manipulados astutamente para ponerlos en desventaja. En el caso de los derivados, cualquier acción contra el cliente puede multiplicar rápidamente sus pérdidas.

La negociación de derivados reduce el riesgo mediante la separación de negocios

CME, la mayor bolsa de derivados, reduce el riesgo de contraparte al separar las funciones de bolsa y de cámara de compensación. El sistema de dos niveles ofrece mayor protección a los inversores que un intercambio que ofrece inversión directa.

Cboe, otro centro de derivados regulado, formó recientemente Cboe Digital. Su nuevo negocio ofrece a los inversores en criptomonedas la misma estructura de dos niveles que se utiliza para los derivados tradicionales.

Según el presidente digital de Cboe, John Palmer, tener un centro logístico independiente añade una capa adicional de protección. También presagia un futuro en el que los componentes básicos de las finanzas tradicionales se abrirán camino hacia las criptomonedas.

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«Muchas piedras angulares de los fundamentos de estos mercados existentes encontrarán formas de destacar las criptomonedas en beneficio de todos los inversores en forma de mejora de la liquidez, descubrimiento de precios, transparencia, supervisión regulatoria y confianza».

Además, ser un intercambio regulado significa que Cboe Digital debe separar «los activos del cliente de sus propios activos y el valor de los intermediarios». FTX y Binance, por otro lado, han sido acusados ​​de mezclar fondos de clientes y corporativos.

El papel que podrían desempeñar los ETF de Bitcoin

Varios regímenes regulatorios incipientes o inminentes citan la separación de los fondos de los clientes y de las empresas como requisito para calificar para una licencia de comercio de criptomonedas. Hasta ahora, los intercambios de criptomonedas con sede en EE. UU. han caminado por una línea muy fina, optando por no solicitar licencias tradicionales u ofrecer a los clientes estadounidenses una gama limitada de productos y servicios.

Como resultado, las empresas que buscan productos criptográficos regulados se han quedado con pocas opciones. Varias empresas han solicitado incorporar Bitcoin bajo la bandera de las finanzas tradicionales a través de un ETF.

Palmer considera que los futuros ETF de Bitcoin son complementarios a los derivados criptográficos de Cboe.

“La expansión de los productos ETP y ETF que ofrecen acceso a las criptomonedas probablemente generará un volumen de operaciones adicional tanto en el mercado al contado como en el de derivados existentes. Los participantes que proporcionen liquidez y en el proceso de creación y reembolso buscarán cubrir su exposición en estos mercados existentes».

También cree que la brecha entre los mercados regulados y las criptomonedas al contado de EE. UU. se cerrará con el tiempo. Cada vez más empresas serán reguladas en beneficio del hombre de la calle. Entonces todos ganan.

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