Pronóstico del oro para el tercer trimestre de 2022: la perspectiva fundamental se debilita

Como se anticipó en el pronóstico del oro para el segundo trimestre de 2022, el principal catalizador que impulsó los precios del oro al alza en el primer trimestre de 22, la invasión rusa de Ucrania, resultó ser un catalizador de corta duración. El conflicto fue contenido en gran medida, en la medida en que la Unión Europea, Estados Unidos y la OTAN no estuvieron involucrados. El resultado neto: los precios del oro borraron todas sus ganancias desde el primer trimestre del 22 hasta el segundo trimestre del 2022, y ahora prácticamente no han cambiado desde el comienzo del año.

Nuestra lógica de larga data sigue siendo válida y se ha vuelto a enfocar a medida que avanza el segundo trimestre: los bancos centrales, incluida la Reserva Federal, han comenzado a desacelerar los esfuerzos de estímulo de la era de la pandemia, con ciclos de aumento de precios. Las expectativas de inflación se mantienen relativamente estables y, debido al aumento de los rendimientos nominales, los rendimientos reales han aumentado significativamente en los últimos meses.

El desafío para los precios del oro en el tercer trimestre de 22′ persiste, salvo una mayor escalada del conflicto entre Rusia y Ucrania, arrastrando a la UE, EE. UU. y la OTAN a un conflicto generalizado, hay pocos catalizadores alcistas en absoluto.’ horizonte. Se espera que el entorno fundamental macro resulte cada vez más difícil para los precios del oro a medida que avanza el tercer trimestre del 22º trimestre, particularmente ahora que todos los principales bancos centrales, excepto el Banco de Japón, han detenido sus esfuerzos de estímulo.

Sin embargo, el real estadounidense produce un viento en contra

Hemos tenido un poco de récord en los últimos trimestres, pero eso se debe a que los obstáculos por delante de los precios del oro no han cambiado sustancialmente. Los bancos centrales, al actuar de manera más agresiva para detener una inflación observada consistentemente más alta en el corto plazo, están impulsando los rendimientos de los bonos soberanos a lo largo de la curva. Las expectativas de inflación de largo plazo no han aumentado significativamente, lo que se ha traducido en mayores rendimientos reales.

El oro, como otros metales preciosos, no tiene dividendos, rendimientos ni cupones, por lo que el aumento de los rendimientos soberanos reales, especialmente los rendimientos reales de EE. UU., sigue siendo problemático. En otras palabras, cuando otros activos ofrecen mejores rendimientos ajustados al riesgo o, lo que es más importante, ofrecen flujos de efectivo tangibles en un momento en que las presiones inflacionarias son intensas, los activos que no producen rendimientos significativos a menudo caen en desgracia. El oro en realidad se comporta como un activo de larga duración (medido por la duración modificada, no por la duración de Macaulay); un bono cupón cero.

Futuros de oro vs. Nominal del Tesoro de EE. UU., rendimientos reales y puntos de equilibrio de EE. UU.: marco de tiempo diario (junio de 2017 a junio de 2022) (Gráfico 1)

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Fuente: Bloomberg

Las circunstancias que rodean a los precios del oro no han cambiado, aunque se espera que la invasión rusa de Ucrania entre en su quinto mes. Los estímulos fiscales y monetarios de la era de la pandemia son una nota histórica que es poco probable que se recuperen pronto. Dado que la invasión rusa de Ucrania provocó precios más altos de los alimentos y la energía en economías como la UE, EE. UU. y el Reino Unido, los bancos centrales seguirán aumentando agresivamente las tasas de interés durante el tercer trimestre del 22.º trimestre.

Cambio en futuros de oro (%) versus cambio en el rendimiento (pb) de diez años (real) de EE. UU.: período semanal (junio de 2017 a junio de 2022) (Gráfico 2)

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Fuente: Bloomberg

Como resultado, el aumento de las tasas reales sigue siendo un obstáculo para los precios del oro en los próximos meses. En los últimos cinco años, las ganancias en los rendimientos reales de EE. UU. generalmente se han correlacionado con pérdidas en los precios del oro. Una regresión lineal simple de la relación entre el cambio semanal en el precio del oro y el cambio semanal en puntos básicos para el rendimiento real de los EE. UU. a 10 años revela una correlación de -0,30. Como regla general, el aumento de los rendimientos reales es negativo para los precios del oro, ceteris Paribas.

El esplendor del oro para llevar más lejos

En cierto modo, no ha cambiado mucho. Para reiterar lo señalado en las previsiones para el segundo trimestre de 22, “excepto por la tercera guerra mundial, es difícil imaginar cómo el entorno se vuelve más atractivo para los precios del oro desde una perspectiva fundamental”. En los próximos meses, los precios del oro tienen dos caminos probables a seguir: lateralmente (el aumento de los precios de los alimentos y la energía aumentó las expectativas de inflación a medida que los bancos centrales elevan las tasas, manteniendo el statu quo de los rendimientos reales); o menor (estabilidad de las expectativas de inflación a medida que los bancos centrales elevan las tasas, lo que eleva los rendimientos reales).