¿Qué significa realmente la posible acción fiscal de la Fed?

Las actas de la reunión del FOMC «sorprendieron» al mercado esta semana, después de que la Fed dijera que intentaría reducir el balance de la Fed.

Por lo general, esto proviene de dejar que se agoten las emisiones que vencen en el balance general sin reemplazarlas con nuevas compras de la Fed. Desde el comienzo de QE, la Fed no solo ha comprado emisiones de EE. UU., sino que también ha reemplazado las emisiones que vencen comprando una cantidad igual. de vencimiento de la deuda.

La disolución del balance, al menos por ahora, no significa necesariamente vender las emisiones directamente en el balance. Sin embargo, esta puede ser otra «herramienta» empleada por la Fed si realmente quiere controlar y hacer más pronunciada la curva de rendimiento en el proceso. Este no será el caso por ahora.

¿Entonces que sabemos?

En general, sabemos que la Fed está preocupada por la inflación y lucha contra el hecho de que la Fed está comenzando a inclinar su política monetaria (tasas) hacia tasas más altas, y también está tratando de revertir el estímulo QE. Más específicamente:

1. La Fed está reduciendo las compras presupuestarias y terminará con esa acción a fines del primer trimestre. Actualmente, la Fed continúa comprando bonos gubernamentales y de agencias
2. La Fed está buscando endurecer 3 veces en 2022. La expectativa ahora es de hasta un 82% de que la Fed endurecerá 25 puntos básicos por primera vez en marzo. El mercado está descontando una probabilidad del 69 % de una segunda subida en junio y una probabilidad del 58 % de una tercera subida en septiembre. También hay un 50% de probabilidad ahora de un cuarto aumento en diciembre. El mercado está descontando más aumentos al menos en los contratos de fondos federales
3. La Reserva Federal también está tratando de drenar el balance general, pero el proceso será lento (la Reserva Federal no está tratando de llevar el saldo a cero en el corto plazo).

¿Qué implica la 3ra acción? Más específicamente, si la Fed no reemplaza las emisiones que vencen, ¿cuánto del balance de la Fed fluirá el próximo año? ¿Cuál es la cantidad real?

Esta cantidad, en igualdad de condiciones, requerirá que el mercado externo intervenga en lugar de comprar la Fed.

El balance actual de la Reserva Federal tiene 5.654 billones de bonos del Tesoro de EE. UU. y 2.615 billones de valores respaldados por hipotecas. Estas son las acciones que la Fed compró a través de la expansión cuantitativa. El total de ambos es de 8.269T.

¿Cómo se compara ese saldo con el monto total de la subasta por parte del fisco?

Según el Tesoro, vendieron $ 17,791 billones en bonos en una subasta en 2021.

Entonces, con un presupuesto de $ 8,269 billones y un total de subasta en 2021 de $ 17,791 billones, parece un gran paso adelante para que el «mercado» absorba más allá del monto normal de la subasta.

La respuesta a la pregunta es «no, no lo es» (o no es tan malo como parece), siempre que la Fed no venda activos directamente de su balance.

El mercado solo tendrá que absorber:

• La compra de la Fed actualmente sirve como QE, todo es igual.
• Problemas que caducan el próximo año

Esto lleva a la siguiente pregunta, que es «¿qué está madurando en los próximos 12 meses?»

Mirando la estructura de vencimientos del balance de la Fed y, más específicamente, las posiciones en bonos del Tesoro de EE. UU. y valores respaldados por hipotecas, el total de bonos del Tesoro con vencimiento hasta un año asciende actualmente a:

• 71.797B dentro de 15 días
• 334.601B dentro de 16-90 días
• 727.418B de 91 a 1 año

El vencimiento total en un año es de $ 1,133 billones del presupuesto de $ 8,6 billones o el 13,18% del presupuesto. En igualdad de condiciones, podemos esperar que el balance de la Reserva Federal se encuentre en algún lugar en el rango de $ 7.5 billones al final del año.

Del total de la subasta en 2021 ($ 17.791 billones), representa el 6,3% del monto total de la subasta que tendrá que absorber «el mercado» (monto de la subasta 1.133t / 17.791t).

El total de valores respaldados por hipotecas que vencen dentro de un año es de solo 35 millones, casi ninguno ya que las hipotecas están más fuera de la curva. La cartera hipotecaria debería permanecer prácticamente sin cambios a finales de año.

Si se agotan $1.133 billones, ¿qué pasa con las tasas como consecuencia de la pérdida del comprador?

Mirando los cambios semanales en el balance de la Fed, esta semana, la Fed estaba vendiendo (a la baja) en el corto plazo. Las tenencias semanales de esos valores cayeron -17,26 mil millones (ver la segunda línea amarilla en la tabla anterior). Compraron billetes de 16 a 90 días (+14.381 millones) y billetes de 91 días a un año (+12.601 millones). Han vendido 4140 millones de billetes de 5 a 10 años, pero compraron 2868 millones de billetes de 10 años o más y 556 millones de billetes de 1 a 5 años.

Entonces, actualmente, la mayoría de las compras de la Fed son de 1 año o menos (al menos esta semana). Esta cantidad debería, al menos en teoría, ser absorbida por el «mercado». Sí, hay compras impulsadas en los años 1 a 5 y en el año 10, pero actualmente se compensan con las ventas netas en los años 5 a 10. La Fed parece estar reduciendo lentamente la parte más larga del balance (y puede continuar haciéndolo en el futuro, pero serán ventas modestas).

Con la Fed intentando endurecerse en el momento de la votación del presupuesto (primer endurecimiento en marzo y más después), los inversores en el mercado serán recompensados ​​con tipos de cambio más altos por absorber las compras de la Fed que desaparecerán. Este es el costo del QE y la flexibilización, pero también es una ventaja, ya que se espera que también reduzca la inflación.

El extremo más largo no debería absorber gran parte del balance de la Fed A MENOS QUE la Fed diga que venderá directamente cantidades más grandes fuera de la curva.

¿Harán el QT? Siempre es una posibilidad, especialmente si la inflación se sale de control. ¿Es probable? No se esperaba, pero nunca se sabe.

¿Puede el extremo más largo seguir subiendo a pesar de que la Reserva Federal no vende directamente los vencimientos más largos?

Sí, por supuesto.

Las tasas reales son demasiado bajas y los inversionistas han comenzado a pedir tasas más altas a largo plazo para compensar las tasas de inflación más altas que no parecen ser transitorias. El rendimiento a 10 años aumentó 25 puntos básicos solo esta semana.

¿Qué tan alto pueden subir las tasas?

Esta es la pregunta de los 24.000 dólares, que el «mercado» decidirá con el tiempo. Sin embargo, ver tasas a 10 años de hasta 2% a 2,75% no está descartado si la tasa de los fondos federales oscila entre 1,0% y 1,25%. Todo depende de la inflación (y quizás también de los aranceles en el extranjero).

Conclusión: En general, la noticia de esta semana de que la Fed intentará recortar su hoja de balance es más un susto que una sustancia dados los recientes cambios en la hoja de balance y las expectativas de que no lo hará QT. Sin embargo, la acción fue útil para impulsar las tasas a lo largo de la curva (lo cual es bueno para frenar la inflación).

La realidad del anuncio del presupuesto es que tendrá el mayor impacto en el segmento más corto, donde la Fed también está tratando de atraer capital subiendo las tasas.

La esperanza es que la transición realmente aumente las tasas, pero reduzca la inflación y mantenga constante la demanda de emisiones estadounidenses.