Riesgo, profundidad de mercado y volatilidad hasta octubre por condiciones financieras tensas

S&P 500, índice VIX, condición financiera, riesgo de eventos y puntos de conversación de USDJPY:

• La perspectiva del mercado: USDJPY bajista por debajo de 141.50; Oro bajista por debajo de 1.680
• Los mercados cerraron tanto en septiembre como en el tercer trimestre; para el S&P 500, fue el segundo peor mes desde febrero de 2008
• Estacionalmente, el mes de octubre suele traer un pico tanto en volumen como en volatilidad; y para 2022, el potencial de inestabilidad financiera ha alcanzado niveles incómodos

S&P 500, tendencia de riesgo y expectativas para octubre

Estamos haciendo la transición inusual de una semana, un mes y un trimestre a un nuevo período en cada escala. Agregue a eso el entorno cambiante en torno al sentimiento de los inversores y las previsiones económicas, y el curso que se avecina está lleno de incertidumbre. En particular, al final del trimestre, suele haber un reposicionamiento de capital entre los fondos a efectos contables, por lo que la caída en el cierre del pasado viernes debe tomarse con mucha cautela. El -1,5 por ciento del S&P 500 no ha sido un movimiento particularmente serio históricamente, pero llevó al índice de referencia de EE. UU. a su cierre más bajo en 22 meses y registró su octava sesión de caída en 9 días hábiles. Esas podrían verse como sólidas credenciales bajistas si no fuera por la advertencia de los ajustes de fin de trimestre. Miraré esta nueva semana (así como el mes y el trimestre) con una sensación de neutralidad dadas las influencias épicas del curso de riesgo general de 2022 frente a las esperanzas persistentes de las clasificaciones de inversión.

Gráfico del S&P 500 SMA de 20 días con disparidad de 20 días y ROC de 1 día (diario)

Gráfico creado en Plataforma de vista comercial

En términos técnicos, los índices de EE. UU. cerraron la semana pasada con rupturas significativas de mínimos de varios años con preocupaciones fundamentales que incluyen amenazas de recesión significativas. Si tuviéramos que revertir la preocupación ordenada sobre la contracción económica en el ámbito de la inestabilidad financiera, para la cual vemos riesgo en los márgenes de las medidas de liquidez, el escenario cambiará drásticamente. Mientras tanto, las normas estacionales funcionarán en las expectativas del mercado en el futuro. Según los promedios históricos, el S&P 500 alcanza su punto máximo tanto en volumen como en volatilidad (a través del VIX) en octubre. Esta es una combinación intoxicante para el desarrollo del mercado que tiende a ver atenuada la gravedad de la situación gracias al desempeño promedio del índice subyacente. Desde 1980, el SPX ha promediado un progreso significativo hasta octubre, lo que tiende a frenar el aumento potencial de la volatilidad y la participación en caso de que tome el curso contrario. Dicho esto, la direccionalidad del índice subyacente implica una grave disparidad según las condiciones fundamentales que prevalezcan en el año en cuestión; pero la rotación y el nivel de actividad tienden a ser mucho más rutinarios.

Gráfico de rendimiento, volumen y volatilidad promedio del S&P 500 por mes calendario

Gráfico creado por John Kicklighter

VIX y otras medidas de estabilidad financiera

A medida que entramos en el nuevo mes de negociación, tiene sentido mantener bajo control la tendencia fundamental de los índices de referencia de riesgo a través de la política monetaria y las medidas de crecimiento, pero mis preocupaciones se están desplazando cada vez más hacia el funcionamiento fundamental del sistema financiero. Durante la última década, se ha alimentado una dependencia inherente en torno a la suposición de que los funcionarios políticos, tanto del gobierno como del banco central, intervendrían para corregir cualquier problema que enfrentara el mercado. Esta dinámica dio origen al término «put del banco central», entre otros términos controvertidos. Sin embargo, la transferencia del riesgo de un participante del mercado a una entidad asistida por el gobierno no era una solución sostenible a largo plazo. Y estamos viendo la transición de la rendición de cuentas desarrollándose ante nuestros propios ojos. El reconocimiento de un futuro en el que los inversores cargarán con una mayor carga de sus elecciones debe considerarse un reconocimiento serio, pero no parece reflejarse en las medidas de presión financiera. Si bien hay algunas medidas de tensión, ninguno de los indicadores de miedo más reconocibles en los mercados parece alcanzar los mismos niveles que los temores de recesión que estamos masticando.

Gráfico de índice de las condiciones financieras nacionales ajustadas (semanal)

Gráfico del sitio web de la Fed de Chicago

Cuando se trata de un sistema financiero que ha pasado al temor de la estabilidad subyacente del sistema financiero, no faltarán los avances indirectos medidos por cualquier número de activos de apetito por el riesgo. Sin embargo, las medidas básicas de liquidez serán mi mayor indicador de problemas a gran escala en el futuro. La participación puede registrar parte de la información más importante sobre la capacidad general del mercado, pero puede ser bastante difícil acceder a este indicador. Los círculos comerciales más comunes son la medida de volatilidad preferida en el índice VIX. La medida de actividad de referencia cerró por encima de 31 la semana pasada, pero muestra poca inestabilidad, lo que generalmente indica un aumento en las medidas de actividad desde una congestión extrema hacia el nivel 50 en poco tiempo. Dicho esto, el promedio histórico de 4 semanas del VIX ha alcanzado su nivel más bajo desde principios de enero de 2018. Cuidado con las implicaciones.

Gráfico de índice de volatilidad VIX con SMA de 20 meses, intervalo histórico de 4 meses (mensual)

Gráfico creado en Plataforma de vista comercial

Riesgo de eventos importantes, incluidas las NFP, USDJPY es el cruce más potencial

Al examinar el campo minado de riesgos de los eventos programados para la próxima semana, hay muchas listas de alto perfil para las principales economías. A principios de semana, el resumen de opiniones del BOJ se tomará en el contexto de su postura de política monetaria extrema cada vez más divergente. En contraste directo con esta propuesta, se espera que el Banco de la Reserva de Australia y Nueva Zelanda anuncien aumentos significativos en las tasas de interés. Dicho esto, la postura de la Reserva Federal seguirá ejerciendo una influencia exagerada sobre el sistema financiero. Dicho esto, hay poco sobre la intención de la Fed de seguir adelante, pero eso no empaña la influencia de respaldo de riesgo de eventos como la Encuesta de Manufactura ISM que se espera que tenga lugar el miércoles.

Riesgo de macroeventos críticos en el calendario económico mundial para las próximas 24 horas

Calendario creado por John Kicklighter

Entre un estímulo desequilibrado de fondo y el apetito por el riesgo, la proximidad del USD/JPY a sus máximos de 1998 puede actuar inesperadamente como una caída en la severidad hacia nuevas ganancias en un tema tan prosaico como los diferenciales de tasas de interés. Hay pocas posibilidades de que una oportunidad divergente de carry trade prevalezca sobre problemas más sistémicos que han surgido en las últimas semanas y meses. Sin embargo, cuando se trata de este cruce, hay una reticencia considerable a superar los 145 y hay una gran cantidad de discusiones tormentosas que finalmente dejarán a la libra sobre una base sólida. Espero una irrupción del USDJPY en un futuro cercano, pero la continuación dependerá del calista.

Gráfico USDJPY (diario)

Gráfico creado en Plataforma de vista comercial

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