S&P 500 y Dow avanzan a pesar de una fuerte señal de recesión, riesgo de eventos clave en EE. UU. por delante

Puntos de conversación sobre S&P 500, Dow, volatilidad, dólar, rendimientos, inflación y recesión:

• La perspectiva del mercado: S&P 500 bajista por debajo de 3.800; USDCNH Bajista por debajo de 7.0000
• La primera semana del año vio una ganancia del 1,5% para el S&P 500 y una caída del -3,0% sobre el Extensión VIXde acuerdo con las normas estacionales
• Si bien el mercado se ha disparado en medio de expectativas de tasas moderadas, existe un contraste significativo entre los riesgos de recesión y el riesgo de condiciones extremadamente acomodaticias.

Las normas estacionales sacaron lo mejor de nosotros la semana pasada, lo cual es increíble considerando que la amenaza de una recesión inminente se ha vuelto mucho más tangible y la complacencia del mercado ha llegado a niveles claramente extremos. Mirando hacia atrás al rendimiento de los diversos activos de riesgo de referencia que superviso desde una perspectiva global, estaba claro que la oferta no se limitaba a activos o regiones específicos. Los índices globales, los mercados emergentes, la renta fija de alto rendimiento, las operaciones de carry trade y algunas materias primas orientadas a la especulación registraron ganancias notables. En algunos casos, el interés alcista viene con el trasfondo técnico de una recuperación desde niveles significativamente deprimidos, como el Nasdaq 100, que está a solo un 5% de alcanzar nuevos mínimos de varios años. Para tales mercados, los cambios matizados en temas clave pueden fomentar un rebote que puede subsistir como un «rebote» contratendencia sin estimular el compromiso necesario para una tendencia alcista a largo plazo. Por otro lado, tenemos algunas medidas que desafían flagrantemente los fundamentos tradicionales y atraerán mucho más escrutinio, como el FTSE 100 del Reino Unido en máximos de varios años y cerca de máximos históricos.

Centrándome en mi punto de referencia de riesgo «defectuoso» favorito, el S&P 500, hubo una carga creciente que no plantea el espectro de una tendencia absoluta. El índice finalmente logró despejar un rango de negociación excepcionalmente estrecho de 13 días que fue el mantenimiento de las condiciones navideñas. La calma también podría ser al menos un subproducto parcial de esas condiciones estacionales. Al observar el desempeño semanal promedio del S&P 500 durante el año calendario, la primera semana vio la ganancia general más fuerte de todo el período de 52 semanas hasta 1900. Una ganancia promedio de 1.0% no está lejos de un aumento en el S&P 500 ‘1.5% que fue ampliamente ganado en la sesión del viernes. Si fue más una ruptura real (que yo consideraría respaldada por una «convicción») o los flujos de capital asociados con la reinversión de capital para comenzar el año se probarán en la próxima semana. Rompimos el rango estrecho por casi tres semanas, pero el punto medio del rango de agosto-octubre y el mínimo del 11 de noviembre al 14 de diciembre en 3910 aún está por encima.

Gráfico S&P 500 con volumen y SMA de 100 días (diario)

Gráfico creado el Plataforma de vista comercial

El próximo tramo del mercado, tanto en términos de sentimiento como de los índices de EE. UU., aprovechará cada vez más las creencias fundamentales del mercado a medida que se estabilice la marea de liquidez. El ritmo al que anclamos temas predecibles depende de las circunstancias, pero también me gusta evaluar los mercados en función del potencial. Existe la posibilidad de que los mercados especulativos decidan que los alcistas continuarán recuperándose de las pérdidas más grandes de 2022 tanto como existe la posibilidad de que los bajistas recuperen el control del yugo a medida que los temas sistémicos continúan pintando una imagen negativa. El resultado depende de la ruta de los eventos clave y la priorización de las masas. Dicho esto, creo que hay un sesgo en el «potencial» de los diferentes resultados. Si prevalecen las tasas de interés alcistas (digamos en el S&P 500), es más probable que se basen en matices como una «recesión leve» o «tasas de interés opresivas ligeramente más bajas». Esto probablemente conduciría a ganancias más lentas y entrecortadas, especialmente con la sensación de riesgo implícito del mercado tan baja. Por el contrario, un estallido de miedo podría amplificar un mercado mal posicionado para absorber a los bajistas. Considere el índice VVIX «Volatilidad de la volatilidad». Ha bajado a su nivel más bajo desde marzo de 2017. Yo diría que cumple notablemente.

Gráfico del índice de volatilidad de volatilidad VVIX superpuesto al VIX (semanal)

Gráfico creado el Plataforma de vista comercial

Una gran consideración sobre la forma que tomarán los mercados en la semana y las próximas semanas es cuál será el principal objetivo fundamental. La semana pasada, se nos presentó una oportunidad única para probar dos de las principales consideraciones en el espectro macro: especulación de tasas versus pronósticos de crecimiento. Las nóminas no agrícolas de EE. UU. el viernes por la mañana parecieron dar un ligero impulso a favor de la previsión de la Fed, ya que el aumento neto de 226.000 superó ligeramente las expectativas, aliviando las preocupaciones económicas; mientras que el crecimiento del salario medio por hora se desaceleró hasta el 4,6% interanual, relajando ligeramente las proyecciones de las tarifas terminales. Quizás si no hubiera sido por las NFP, la reacción al informe de actividad del sector de servicios del ISM podría haber sido muy diferente. Representando una mirada oportuna al mayor componente de la actividad económica y el empleo de EE. UU., la lectura del ISM ha bajado 6,9 puntos y se encuentra en territorio de «contracción». Tal evento se alinea muy bien con las recesiones pasadas, pero esto no parece estar golpeando el radar del mercado. Con una perspectiva de que las expectativas de la Fed ya se estaban relajando, esto amplificaría el movimiento. Pero, ¿las tasas ligeramente más bajas de la Fed son realmente una mayor ayuda para los mercados que una recesión es una amenaza?

Gráfico de encuesta ISM sobre servicios y manufactura, S&P 500 y recesiones de EE. UU. (mensual)

Gráfico creado por John Kicklighter

Para algo como el dólar estadounidense, el tira y afloja de una pregunta sobre las tasas de interés versus el crecimiento no es tan apremiante. Sin duda, puede abordar ambos temas en su papel como la moneda más líquida del mundo, y en las muchas formas que adopta dada esa posición. Dado que los futuros implícitos de los fondos federales cayeron un 4,95% en junio y los rendimientos a dos años de EE. UU. registraron su mayor caída en un solo día desde la publicación del IPC del 10 de noviembre, las implicaciones para el verde como el reciente benefactor del carry fueron claras. Esta moneda es más sensible a los detalles de las previsiones de la curva de rendimiento de la Fed, siempre que los problemas más sistémicos del sentimiento global no nublen nuestros sentidos. Si la aversión al riesgo volviera a surgir, la oferta de un refugio seguro como el dólar empezaría a entrar en conflicto con una posible caída adicional en las proyecciones de tasas. Cuanto más intenso sea el desvanecimiento del sentimiento, Libra pensará que el USD está actuando como un proveedor de liquidez de último recurso. Se necesitaría una gran inmersión para escalar nuestros temores hasta ese punto, pero ciertamente está dentro de los escenarios que podríamos enfrentar en el futuro a medida que se completa la liquidez.

Gráfico del índice del dólar DXY con SMA de 200 días superpuesto al rendimiento de EE. UU. a 2 años (diario)

Gráfico creado el Plataforma de vista comercial

En última instancia, EE. UU. carece de la capacidad de dictar el sentimiento global. Además, su tamaño le da más influencia cuando su propia condición se está desarrollando de manera significativa. Además, el calendario económico para la próxima semana parece estar desproporcionadamente inclinado hacia la influencia estadounidense. Para la especulación de tasas de interés, tenemos el indicador de inflación favorito del mercado, el IPC, que se publicará el jueves. El presidente de la Fed, Powell, también hablará el martes, pero sus comentarios podrían derivar fácilmente en una evaluación económica considerando la frecuencia con la que ha mencionado ese lado de la moneda últimamente. Sin embargo, es mucho más probable que el informe de ganancias bancarias y confianza del consumidor de la Universidad de Michigan del viernes comience con una perspectiva de crecimiento.

Principales riesgos de los eventos macroeconómicos de la próxima semana

Calendario creado por John Kicklighter

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