Vídeo: Por qué el yen está tan débil y qué sigue

El debilitamiento del yen es impopular en Japón y cada vez hay más presión sobre los políticos para que actúen, pero no hay respuestas fáciles. Hablé con BNNBloomberg sobre los problemas:

1) Los diferenciales de tarifas son el factor determinante. Puedes comprar un bono del gobierno japonés a 10 años y obtener un 0,9% anual o comprar un bono del gobierno estadounidense a 10 años y obtener un 4,7%. Agregue el debilitamiento de la moneda y obtendrá una avalancha de dinero persiguiendo esta operación, que es un carry trade clásico.

2) La cirugía es una opción, pero la larga historia de la cirugía muestra que sólo ayuda cuando los fundamentos mejoran. El gobierno japonés, que ordenó la intervención, agitó una bandera blanca esta semana al decir que actualmente no estaba considerando la intervención. Esto fue un error porque dio luz verde al mercado para ir más allá.

3) Hubo algunas dudas a la hora de hacer bajar el yen ante el Banco de Japón. En marzo subieron las tasas por primera vez en 17 años y hubo cierta ansiedad por tomar otra medida, pero la decisión fue benigna. Han fijado un calendario indeterminado para el aumento si las previsiones económicas evolucionan como esperan.

4) La inflación no está aumentando. De alguna manera Japón evitó la tormenta inflacionaria perfecta que azotó al resto del mundo y ahora los precios se están moderando. Hoy Tokio informó que el IPC se situó en el 1,6% frente al 2,2% esperado. Ahora, la falta de rendimiento se debe en gran medida a un cambio único en la matrícula de la escuela secundaria y el mercado lo ha notado, pero se trata de una acción que no aumentará las expectativas de inflación.

Así que cuales son las opciones? El gobierno japonés puede gastar más para impulsar el crecimiento, pero eso no ha funcionado y el país está enormemente endeudado. Ha habido algunos indicios positivos sobre los salarios esta primavera, pero se necesitarán entre 2 y 3 años para consolidarse y aumentar los salarios ahora enviaría una señal equivocada.

Entonces, la válvula de alivio es moneda corriente y es difícil ver un límite.

Lo que Japón –y gran parte del mundo– espera es un cambio de rumbo en el dólar estadounidense y en la inflación global. Si otros bancos centrales empiezan a recortar, los diferenciales de tipos se estrechan. Alternativamente, si una recesión parece en el horizonte, habrá un aumento del yen.

Con un carry trade, el dinero se mueve de manera constante y lenta, pero cuando hay problemas es una carrera hacia la salida. Justo antes de la crisis financiera, se daba la misma dinámica y el dinero fluía hacia los tipos de alto rendimiento AUD y NZD y ocurría a un ritmo vertiginoso, incluidos días con movimientos cambiarios del 10%.

Pero lo único que pueden hacer ahora es esperar.

¿Qué está impulsando el comercio del dólar estadounidense?

La oferta de dólares en este momento está impulsada por los temores de inflación y, en particular, por el temor de que la Reserva Federal tenga que intervenir nuevamente. Creo que estamos cerca del punto de máximo pesimismo en este frente.

Inicialmente, el mercado se centró en los datos de inflación de Estados Unidos de esta semana, que fueron muy interesantes, pero finalmente se centró en el crecimiento. Si nos fijamos en los precios de los productos, son estables interanualmente y el jueves Wal-Mart lo subrayó, hablando incluso de bajar los precios de la carne y las verduras.

El gobierno de Estados Unidos también tiene un déficit del 7% del PIB (en comparación con el 1,4% de Canadá). Creo que el dólar estadounidense eventualmente cambiará a medida que se ajuste el cinturón fiscal, lo que no sucederá hasta finales de 2025, aunque tal vez el mercado comience a descontarlo después de las elecciones, dependiendo de los resultados.