La historia indica que se avecina un fuerte mercado alcista, pero con un aterrizaje forzoso

Aunque la Reserva Federal de Estados Unidos optó por mantener las tasas de interés en su reunión de noviembre, cabe señalar que estas tasas se mantienen en su nivel más alto desde mucho antes de la crisis financiera global (GFC) de 2008-09. El tipo de los fondos federales se sitúa actualmente entre el 5,25% y el 5,5%, similar al tipo del Reino Unido del 5,25%, mientras que en la Unión Europea ha alcanzado un máximo histórico del 4%.

El motor de esta situación es la persistencia de una alta inflación en todo el mundo occidental desarrollado. De hecho, algunos expertos, incluido Ken Griffin de Citadel, predicen que la inflación seguirá siendo una preocupación importante durante una década o más. Como resultado, los bancos centrales ahora están considerando la posibilidad de tasas más altas que podrían mantenerse durante un período prolongado.

Esto marca una desviación considerable de la norma de los últimos 15 años, que presentaban tasas de interés ultrabajas facilitadas por un endeudamiento continuo a nivel gubernamental, corporativo e individual. Esta afluencia continua de dinero ayudó a impulsar una recuperación sólida y uniforme del mercado después de la crisis financiera mundial, y también ayudó a respaldar los mercados de valores durante la crisis sanitaria mundial sin precedentes del siglo pasado.

Dadas estas circunstancias, es comprensible que los inversores sientan aprensión por las posibles implicaciones del fin de este régimen. La historia ha demostrado consistentemente que el capitalismo está marcado por ciclos de auge y caída, y parece que ahora estamos en el comienzo de un nuevo ciclo.

Si bien muchos miran principalmente los acontecimientos de 2008 para nuestra situación actual, también es esclarecedor considerar los acontecimientos de un período ligeramente anterior. Entre 1993 y 1995, las tasas de interés estadounidenses experimentaron un rápido aumento debido a factores como una caída repentina en 1989, una alta inflación y tensiones en el Medio Oriente, todo lo cual ejerció presión sobre la economía más grande del mundo. En respuesta, la Reserva Federal elevó las tasas del 3% en 1993 al 6% en 1995.

Contrariamente a lo esperado, este aumento de las tasas de interés no perjudicó a Estados Unidos ni a sus socios comerciales occidentales. Más bien, marcó el comienzo de un período notable de crecimiento. Entre 1995 y 1999, el valor del S\&P 500 se triplicó y el índice compuesto Nasdaq se disparó un asombroso 800%.

Estos años se caracterizaron por la globalización, la innovación y el optimismo, que eventualmente llevaron a la creación de Internet, que desde entonces se ha convertido no sólo en la base de la economía global sino en una parte integral de la vida diaria de las personas en todo el mundo. Sin embargo, este período de prosperidad no fue sostenible y en octubre de 2002 estalló la burbuja de las puntocom, lo que provocó que el NASDAQ renunciara a todas sus ganancias.

Hoy, a pesar de salir de un período difícil de inflación y tasas de interés altas, la economía se está desempeñando notablemente bien, incluso en medio de crecientes tensiones en Europa y Medio Oriente. Vale la pena señalar las similitudes entre el auge de las puntocom y el crecimiento actual en el campo de las criptomonedas. Es muy probable que en enero se apruebe uno o más ETF de Bitcoin al contado de EE. UU., lo que generará una inversión institucional sustancial en esta clase de activos relativamente nueva. Este acontecimiento podría desencadenar una ola de actividad de OPI tanto dentro como fuera de la industria, reflejando potencialmente la dinámica de 1999 que finalmente condujo a una caída del mercado.

Aunque se pueden hacer ciertas comparaciones entre la situación actual y la de los años noventa, hay un factor dominante que nos alinea más con el ciclo de mercado de 2001-07: la deuda. El período 2001-2007 fue testigo de uno de los momentos más imprudentes de crédito y comercio especulativo, que en última instancia tuvo importantes repercusiones globales.

Hoy en día, están surgiendo paralelismos que apuntan a las condiciones que precedieron a 2008. La deuda de los hogares estadounidenses ha alcanzado un máximo histórico y las tasas de morosidad en los préstamos de tarjetas de crédito están aumentando al ritmo más rápido desde 1991. En lugar de apretarse el cinturón, los consumidores estadounidenses se han comprometido en el llamado «gasto de venganza» tras largos períodos de confinamiento debido a la pandemia de Covid-19, y este comportamiento está pasando factura.

Si bien la reversión de esta tendencia crediticia puede no representar una amenaza para el sistema bancario global como lo hizo en 2008, es fundamental para el bienestar de la economía estadounidense, que actualmente depende en gran medida de la actividad del consumidor. Además, cuanto más tiempo permanezcan altas las tasas de interés, mayor será la presión a medida que la deuda acumulada siga creciendo.

Para abordar la importante cuestión que nos ocupa, es importante señalar que la acumulación de deuda no se limita únicamente al consumidor estadounidense. El impacto de la pandemia ha provocado que el gobierno estadounidense acumule una deuda que supera los 30 billones de dólares. Esta situación antes era inimaginable y dio lugar a rebajas de calificación crediticia para la mayor economía del mundo, que, hasta ahora, ha estado infravalorada.

Sin embargo, es fundamental señalar que todavía no hemos alcanzado un punto de inflexión crítico similar a la “crisis crediticia” de 2008. A pesar de las señales en el mercado de bonos, la economía estadounidense sigue siendo resistente, incluido el consumidor estadounidense. Las tasas de interés más altas no disuaden a las personas de comprar bienes raíces y no hay ninguna tendencia a reducir el gasto, ya que los salarios continúan aumentando a un ritmo más rápido que la inflación.

Además, hay un aire de optimismo en varios mercados, especialmente en el mercado de las criptomonedas. Los inversores están adoptando las altcoins, como lo demuestra el reciente aumento en la actividad de Terraform Labs, Three Arrows Capital, Celsius y FTX.

Teniendo en cuenta estos factores, prevalece la creencia de que un mercado alcista robusto persistirá durante el próximo año o dos hasta que el impulso desaparezca, como inevitablemente sucede. Sin embargo, es importante reconocer que la inmensa carga de la deuda de los consumidores estadounidenses eventualmente tendrá consecuencias, especialmente si las tasas de interés permanecen altas durante un período prolongado.

Para navegar este ciclo, el Tesoro de Estados Unidos y la Reserva Federal desempeñarán un papel clave. Como demostraron en marzo de 2023, mostraron su voluntad de cambiar las regulaciones para salvaguardar la supervivencia del sistema bancario. A medida que la situación se vuelve más volátil, es probable que se hagan ajustes. Sin embargo, es fundamental recordar que lo que sube debe bajar. Ésta es una certeza en la que podemos confiar.