Empresas de Perspectiva del Dólar a medida que las tendencias de riesgo global se enfrían y los retornos aumentan

Puntos de conversación sobre los pronósticos fundamentales del dólar estadounidense

• El dólar terminó el tercer trimestre con una ruptura técnica significativa, respaldada por importantes temas fundamentales previamente ignorados.
• Los pronósticos de política monetaria muestran que la Fed está haciendo un claro esfuerzo por aclimatar los mercados a una contracción inminente, lo que sería un punto de inflexión en el ciclo político del banco.
• Si las tendencias de riesgo colapsan, es posible que la Fed deba retrasar sus planes de normalización; pero el dólar también tiene un atractivo de refugio seguro del que podría beneficiarse en la mayoría de los escenarios

Nos dirigimos al último trimestre de 2021 con una inconfundible sensación de cambio en marcha. El ritmo de la recuperación económica mundial de la recesión provocada por la pandemia se ha desacelerado significativamente. Los bancos centrales estaban empezando a relajar sus excepcionales estructuras de apoyo, inicialmente mediante la «reducción» de sus programas de estímulo masivo. Además, han surgido manchas financieras en varias áreas de importancia sistémica, como el mercado inmobiliario chino y otro estancamiento en el techo de la deuda estadounidense. Tales transiciones traen incertidumbre y, a menudo, volatilidad. Esto representa una probable ventaja para el dólar estadounidense dada su liquidez y propiedades de refugio seguro. Sin embargo, como siempre, hay escenarios que podrían socavar la tracción de la moneda.

La recuperación pospandémica se ralentiza

Es posible que la economía mundial no se haya recuperado por completo del impacto de la repentina y severa recesión causada por la pandemia en la primera mitad de 2020, pero ciertamente se ha recuperado rápidamente. Con el apoyo fiscal y monetario distribuido por las autoridades de todo el mundo, el esfuerzo cooperativo ha sido extraordinariamente eficaz. Sin embargo, el alcance del apoyo externo implementado no se puede mantener indefinidamente. Apoyar tales políticas crearía puntos inevitables de inestabilidad, como una inflación incontrolable y burbujas financieras. De hecho, es posible que ya se hayan sembrado las semillas de estas vulnerabilidades; pero los oficiales todavía apuntan a un aterrizaje controlado.

Como los derechos globales de los propios buques, naturalmente hemos visto que el ritmo de las medidas económicas se ralentiza. Esto no debería sorprendernos, ya que el crecimiento se normaliza y los indicadores de tasa de cambio (como el PIB) se estabilizan. Sin embargo, esta parte rutinaria del ciclo no necesariamente calma a los consumidores, empresas y gobiernos de todo el mundo que han utilizado indirectamente formas de apalancamiento para capear la tormenta y beneficiarse de la recuperación. A medida que se desacelera el ritmo del crecimiento mundial, la sensación de oportunidad universal se desvanece; y el capital comienza a fluir hacia aquellas áreas del sistema financiero con la profundidad y el peso para ofrecer estabilidad de retornos. Si bien habrá una competencia inevitable del mundo desarrollado, Estados Unidos parece ser un benefactor directo de la búsqueda de riesgos calificados. Como base impresionante, el FOMC actualizó su pronóstico de PIB para 2022 a 3.8% en su resumen de proyección económica de septiembre.

Gráfico 1: Encuestas compuestas a pymes de las principales economías

Excursiones y comunidades proporcionadas por la Fed

La recuperación de la fortaleza económica es una fuerte motivación para que los bancos centrales controlen sus políticas de acomodación extrema y parece estar bien encaminado hacia el último trimestre del año. Si bien no todos los actores principales se están uniendo al esfuerzo para facilitar los programas de estímulo, varios actores importantes han tomado medidas, anunciado o insinuado una reducción. Si bien los inversores que se han beneficiado de la percepción de un apoyo ilimitado de estos compradores de activos profundos pueden no apreciar la moderación, un cambio colectivo puede ayudar a reducir las distorsiones en segmentos del sistema financiero que a menudo pueden generar eventos financieros contagiosos. Desde la Fed, cerró el tercer trimestre con una clara sugerencia al final de la reunión de política de septiembre de que el plan de reducción se anunciaría en la próxima reunión a menos que algo saliera mal. Además, el presidente Powell ha sugerido que la liquidación podría finalizar a mediados de 2022 y que el primer cambio de tarifas podría tener lugar a fines del mismo año. Esto es relativamente agresivo para el dólar.

Gráfico 2: Índice DXY del dólar y variación implícita de los fondos federales en 2022

Fuente: TradingView; Preparado por John Kicklighter

Sigue siendo un refugio seguro, con pocas excepciones.

Si los políticos de todo el mundo son capaces de realizar sus esfuerzos para estabilizar la expansión económica y trasladar los riesgos mantenidos a sus propios récords en el mercado en general, el dólar estadounidense y los activos estarían en una buena posición para aprovechar los vientos fundamentales. Alternativamente, ha habido una enorme amplificación del riesgo en los últimos 18 meses debido en gran parte a la franqueza de las herramientas disponibles para que los funcionarios luchen contra el fuego financiero. Un efecto secundario involuntario pero inevitable de este esfuerzo ha sido el fomento del riesgo moral, es decir, asumir riesgos sin preocuparse por las consecuencias de tal exposición. A medida que el crecimiento se enfría y aumenta la volatilidad del mercado, los inversores cuidadosos pagarán por sus riesgos existentes y cualquier exposición adicional aumentará sustancialmente. Esa valoración se queda atrás dado el impulso implacable de los índices de referencia especulativos como el S&P 500 y las medidas de apalancamiento como los registros de margen de los clientes de la NYSE. En el caso de que este escrutinio crítico desencadene la aversión al riesgo, el estado de refugio seguro del dólar está bien posicionado para ofrecer un refugio de capital desbocado.

Si bien el dólar es generalmente un candidato de refugio durante la mayoría de los escenarios de estrés financiero, existen algunos cursos probables que pueden llevar al capital a buscar refugio en otro lugar. El riesgo localizado más importante para la moneda estadounidense y sus activos legales sería una crisis derivada del límite de la deuda nacional. De cara a los últimos tres meses del año, el gobierno federal estaba regateando una vez más por el techo de la deuda. Un cierre del gobierno es un escenario tangible que no se ha visto en algunos años. Si bien es mejor evitar esta situación, no es realmente crítica. No pagar la deuda ya contraída sería potencialmente catastrófico para el sistema financiero global, y mucho menos para los mercados estadounidenses. Si bien sigue siendo una probabilidad muy baja, el riesgo de riesgo en Washington, DC, podría tener consecuencias preocupantes, como una rebaja de la calificación crediticia soberana similar a la rebaja de Standard & Poor’s en EE. UU. En 2011. Justificamos el valor «libre de riesgo» todavía debido a Tesoro a pesar de ese recorte, pero sería una situación muy diferente si hubiera una segunda rebaja.

Gráfico 3: espectro de riesgo de los activos