¿Por qué es una mala idea obligar a los emisores de monedas estables a mantener todas las reservas de efectivo?

¿Cómo se deben respaldar las monedas estables, en efectivo o incluso con otros activos?

Esta pregunta sobre las reservas de monedas estables ha sido objeto de un acalorado debate entre los formuladores de políticas y los ejecutivos de criptomonedas. Sin embargo, un informe largamente esperado sobre las monedas estables apenas ha abordado el tema.

los relación, de un grupo de trabajo del presidente Biden que incluye a la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, y al presidente de la Fed, Jerome Powell, salió a principios de este mes y se suponía que debía proporcionar claridad sobre cómo los emisores de monedas estables como Tether y Circle deberían apoyar sus tokens. En cambio, contenía solo una declaración definitiva, una declaración que parece ser exactamente lo contrario.

Aquí está la declaración, que aborda el riesgo potencial de una «ejecución» de la moneda estable y cómo esto podría afectar a los mercados financieros más amplios:

Los riesgos de estabilidad financiera de una operación de stablecoin serían mayores en el contexto de las stablecoins respaldadas por activos potencialmente volátiles e ilíquidos que en el contexto de las stablecoins respaldadas uno a uno por activos líquidos de alta calidad.

Las consecuencias de una corrida, dicen los autores, serían mucho peores si las reservas del emisor contuvieran activos no monetarios como papel comercial, una práctica adoptada por algunos emisores, incluido Tether, ya que les permite ganar más con reservas. Pero si bien las monedas estables respaldadas por activos que no son en efectivo pueden ser más propensas a sufrir pérdidas, no es lo mismo que una inestabilidad financiera más amplia.

Considere el colapso de las punto com a principios de siglo, que acabó con $ 8 billones de la riqueza del mercado de valores de EE. UU., Una cantidad 50 veces mayor que el mercado de las monedas estables, pero que no provocó una incertidumbre financiera sistémica.

Por el contrario, un mercado inmobiliario debilitado en 2007 se convirtió en una crisis financiera en toda regla cuando un fondo francés de 2.200 millones de dólares del que nadie había oído hablar, con un tercio de sus activos en Altamente calificado bonos de alto riesgo, suspendido reembolsos y comenzó una corrida en todas las instituciones financieras y activos altamente calificados que estaban utilizando como garantía. A diferencia del colapso de las puntocom, que se limitó a los mercados de valores, los problemas del fondo francés involucraron activos que eran piezas fundamentales del sistema bancario, lo que provocó un pánico financiero devastador.

Las monedas estables, por ahora, no están conectadas de esta manera. Solo mire mayo de 2021, cuando el valor de todas las criptomonedas cayó en $ 470 mil millones, o más del 20%, en solo dos días. ¿Qué pasó después? Nada. El sistema financiero se mantuvo estable y la recuperación económica continuó a buen ritmo. Tuvimos suerte de que la criptomoneda fuera autónoma.

Este puede no ser el caso si, como lo contemplan los reguladores en su informe, el Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera requiere que los activos de las monedas estables se mantengan en activos seguros.

El caso de Tether

Una mirada más cercana a Tether, un emisor de monedas estables con una reputación dudosa, muestra por qué no sería prudente exigir a estas empresas que mantengan todos los activos en efectivo.

Tether, que ha emitido más de $ 70 mil millones en monedas estables, ha disfrazado repetidamente sus reservas y aún se niega a mostrar exactamente lo que tiene. y lo que nosotros Hacer saber sobre el comportamiento de la empresa no es agradable—sosteniendo una tarjeta comercial en China, respaldado por criptomonedas prestamos a otros intercambios de cifrado, uno grande depositar en un banco en declive en las Bahamas, etc. Todo esto ha dado lugar a multas, investigaciones y problemas legales que no terminarán pronto.

Si un fondo típico del mercado monetario, donde las grandes corporaciones y los fondos de pensiones depositan sus activos líquidos, hubiera experimentado incluso uno de estos incidentes, los inversores lo habrían destruido. Sin embargo, Tether triplicó su tamaño en 2021 y comprende más de la mitad del mercado de monedas estables.

Mientras tanto, todavía tengo que escuchar a un comerciante de criptomonedas que se preocupe de que Tether pueda «romper el dólar» y canjear por menos de $ 1.00 (que es lo que sucedió con los fondos del mercado monetario en 2008), a pesar de que las declaraciones de la compañía sobre sus reservas son, en el mejor de los casos, dudosas.

Todo esto se explica por el hecho de que Tether es un ecosistema contenido dentro de los mercados de criptomonedas que sigue siendo popular debido a su valor en la ejecución de operaciones, los enormes efectos de red y la amplia interoperabilidad entre cadenas.

Esto no quiere decir que Tether u otras monedas estables no haré eso implosión un día, especialmente dada su conexión con los volátiles mercados de criptomonedas. De hecho, no es difícil imaginar situaciones que podrían dejar a las monedas estables en un ciclo de retroalimentación negativa: grandes caídas en los precios de las criptomonedas, llamadas de margen, hacks o fallas operativas, etc.

Pero si surge una situación así y comienza un apuro, lo último que queremos es que los emisores de monedas estables mantengan grandes depósitos en efectivo, repos a plazo rápido o vínculos con los prestatarios que están en el corazón del sistema bancario. Por ahora, es mejor dejar las monedas estables donde se encuentran en el ámbito de las criptomonedas, en lugar de encadenar estos activos riesgosos al corazón de los mercados financieros.

La legislación similar a la banca propuesta por el informe es absolutamente el camino a seguir antes de que las monedas estables comiencen a tener una adopción y un uso más amplios. Pero es probable que falle una «solución» provisional que requiera monedas estables para respaldar su emisión con activos seguros.

Cualquier solución no debería «arreglar» el riesgo de que un comerciante de criptomonedas se ejecute reemplazándolo con un mayor riesgo de que se ejecute una moneda estable que podría dañar nuestro sistema financiero central.

Las opiniones expresadas aquí son las del autor y no necesariamente representan las opiniones del programa de Yale sobre estabilidad financiera.