Colapso de la red Celsius ($CEL): ¿el fin de DeFi centralizado?

Red Celsius se considera una de las puertas de entrada más grandes a las criptomonedas, entre otros grandes jugadores como BlockFi y Nexo, con un capital de riesgo recaudado por valor de $ 864 millones y más de $ 3 mil millones en fondos custodiados para 1,4 millones de clientes. Ofreciendo rendimientos atractivos, una interfaz de usuario fácil de usar y promesas de seguridad y transparencia, fue realmente la rampa de acceso criptográfica perfecta para usuarios de criptografía menos experimentados, abstrayendo las complejidades de DeFi (Finanzas Descentralizadas) y ofreciendo solo rendimientos DeFi puros y directos. .

Sin embargo, sus prácticas de gestión de activos han salido a la luz recientemente. Como ha surgido recientemente, su estrategia de gestión de riesgos se basó en gran medida en las narrativas criptográficas alcistas continuas que empujaron los precios al alza, dejándolos sin preparación para reducciones significativas. Junto con lo que se conoce coloquialmente como estrategias de «comercio degenerado», Celsius ahora corre el riesgo de liquidación y posible bancarrota.

Algunas personas creen que Celsius será otra gran plataforma que caerá durante este mercado bajista, lo que podría hacer que los precios de las criptomonedas sean aún más bajos que antes y probablemente resulte en una cascada de liquidación adicional que podría destruir protocolos, VC, fondos de inversión y muchos otros. Como la historia aún se está desarrollando, echemos un vistazo a dónde está Celsius en este momento y dónde podría terminar.

Para obtener otra perspectiva sobre la situación en Celsius Network y cómo pueden desarrollarse los eventos, consulte el análisis de Michael:

Red Celsius: antes y ahora

¿Qué es Celsius Network?

Celsius Network ($CEL) es una aplicación fintech de ventanilla única que ofrece los beneficios de facilidad de uso de CeFi (Finanzas centralizadas) con lo mejor que puede ofrecer DeFi, todo bajo un solo capó. En esencia, puede considerarse una plataforma DeFi centralizada, que permite a los usuarios depositar sus fondos en carteras de custodia en Celsius Network y ofrece una gama de servicios DeFi, todo en un solo lugar, disponible con solo hacer clic en un botón. Ofrecen cualquier cosa, desde simples intercambios de tokens hasta funciones más avanzadas, como rendimientos increíblemente altos en monedas estables y criptomonedas, así como préstamos y préstamos respaldados por criptomonedas para individuos e instituciones.

Con un tablero fácil de usar, transferencias criptográficas gratuitas entre cuentas, una gran selección de funciones DeFi y un servicio al cliente 6 días a la semana, Celsius ha logrado ofrecer un producto realmente increíble a más de un millón de clientes, ganando el respeto de la industria y atrayendo una gran cantidad de capital de riesgo como resultado. Entonces, ¿qué salió mal?

¿La desaparición de la red Celsius?

La desaparición de Celsius se puede resumir en tres partes, con sus problemas realmente comenzando a surgir durante el colapso de LUNA, seguido por un lento desmoronamiento de las posiciones WBTC y ETH/stETH sobreapalancadas y mal planificadas de Celsius que los han llevado a una completa bloqueo de su plataforma.

Rendimiento en gigas de LUNA/UST

Luna, a través de su protocolo Anchor, prometió un interés del 20 % «sin riesgo» en su moneda estable vinculada al USD, UST, que fue un producto muy popular hasta su colapso. Resultó que Celsius también estaba aprovechando estos altos rendimientos, lo que en consecuencia les permitió ofrecer altos rendimientos a sus propios clientes y obtener algunas ganancias para ellos mismos.

Aunque los detalles de esta parte de la historia son un poco menos claros y el fundador de Celsius los ha negado, las investigaciones en cadena realizadas por empresas como The Block Research, Hoptrail y Nansen reveló que Celsius estaba apostando hasta $ 535 millones en UST en el protocolo Anchor. Según se informa, antes de la desvinculación total de la UST, Celsius había logrado retirar sus fondos sin demasiado daño, dejando al ecosistema Terra con un agujero de medio billón de dólares en sus bolsillos. Parece que Celsius logró salir de esa situación casi ileso. Sin embargo, esto debería haber servido como una señal de alerta que indicara qué tipo de riesgo está dispuesto a asumir Celsius.

WBTC como garantía DAI

Este también es bastante sencillo. Celsius ha estado utilizando el WBTC (BTC envuelto en Ethereum) de su cliente como garantía para pedir prestado DAI en el protocolo Maker con el fin de apostar la moneda estable DAI para obtener rendimientos muy favorables. Todo había ido muy bien hasta que BTC comenzó a desplomarse a un ritmo acelerado después del colapso de UST. A medida que el precio se desplomaba, era más barato para Celsius mantener agregando a la garantía en lugar de pagar su deuda DAI, perdiendo algo de capital y los rendimientos DAI. Probablemente esperando un cambio de tendencia o al menos un repunte de alivio de BTC de corta duración, siguieron aumentando la garantía, que a su vez estaba subsidiada por los fondos de sus clientes.

stETH y ETH bloqueado

Celsius ofreció a sus clientes un atractivo rendimiento de <8 % en ETH, mientras que la mejor oferta de participación de ETH que se pudo obtener fue apostar su ETH en la cadena Ethereum PoS Beacon, que ofrece un rendimiento de ~4,2 % en el mejor de los casos. Entonces, ¿cómo podrían ofrecer un trato tan increíble para sus clientes?

La respuesta fue stETH: ETH apostado, un derivado líquido de ETH ofrecido por Lido Finance. En esencia, es una representación totalmente garantizada de ETH apostada en la cadena Ethereum PoS Beacon. En la era posterior a la fusión, cuando se habilitarán los retiros de ETH apostados, 1 stETH se podrá canjear por 1 ETH. Esto permite que cualquier persona obtenga un rendimiento de ETH ofrecido por la cadena Beacon sin ejecutar la infraestructura de participación. El problema surge de dos hechos interrelacionados: el valor en dólares de stETH no está vinculado al valor en dólares de ETH y stETH no se puede canjear por ETH, solo es posible viceversa.

Así que Celsius estaba haciendo tres cosas con el ETH de su cliente para generar los rendimientos exorbitantes:

1. Prestar ETH y ganar intereses en los protocolos DeFi (27% de su ETH total);
2. Intercambiándolos por stETH para generar rendimientos de participación de ETH y, al mismo tiempo, prestando stETH para proporcionar liquidez y ganar intereses en Curve Finance, un intercambio de cifrado descentralizado. (44%); y
3. Hacer staking de ETH en la cadena Beacon, dejándolo sin liquidez durante al menos un año o cada vez que ocurra The Merge y se desbloquee el ETH. (27%).

El problema actual al que se enfrenta Celsius es el hecho de que mientras intercambia una cantidad equivalente de ETH por stETH, stETH actualmente no se cotiza por el mismo valor en dólares que su equivalente en ETH, debido a varios razones. Como resultado, actualmente están en posesión de aproximadamente $0.94 por cada $1 de ETH que les deben a sus clientes. En papel. En realidad, es mucho peor que eso. Celsius tiene ~ 445k stETH, que actualmente está valorado en $ 540 millones y no se puede cambiar por ETH en el grupo de Curve Finance debido a la falta de liquidez.

En pocas palabras, Celsius prestó el 27 % de su ETH en DeFi y cambió el 44 % de su ETH por stETH, que ahora vale menos que ETH y ni siquiera se puede cambiar por completo a ETH en un intercambio como Curve Finance. Como resultado, la mayor parte del ETH de Celsius no tiene liquidez.

The Unwinding – Crisis de liquidez

La situación es cada vez más grave para Celsius. Al mismo tiempo que los precios de BTC y ETH están cayendo, su liquidez de ETH se está agotando y han tenido que recargar su garantía WBTC varias veces desde 22k hasta 14k para mantener a raya las llamadas de margen.

Para hacer esto, han tenido que poner en espera todos los retiros, intercambios y transferencias entre cuentas, bloqueando así completamente a los usuarios de sus activos. Este movimiento se realizó para evitar una corrida bancaria, que habría drenado completamente a Celsius de sus tenencias sin permitir que sus clientes redimieran completamente sus depósitos por lo que sea que Celsius tuviera en la cadena debido a su crisis de liquidez, dejando a muchos de ellos con las manos vacías. Además, Celsius no habría tenido capital adicional para recargar su garantía WBTC en Maker y evitar la liquidación, empeorando las cosas mucho más de lo que ya estaban. Aunque cerrar los retiros fue probablemente una medida prudente, dado que habría sido mucho peor tanto para Celsius como para los clientes si no lo hubieran hecho, Celsius ahora está atrapada entre la espada y la pared.

Avanzando

Celsius se encuentra actualmente paralizado: han agregado suficientes garantías adicionales para mantener el LTV (Loan-To-Value), es decir, el umbral de llamada de margen por encima del 150%, que actualmente se ubica en $ 14k por BTC. Estuvieron muy cerca, pero afortunadamente el mercado mantuvo el precio de BTC por encima de 20k. Es poco probable que sus problemas de liquidez de stETH y ETH se resuelvan pronto y, en el caso de stETH, es probable que empeoren aún más si el valor de mercado de steETH sigue cayendo por debajo del de ETH. Con los retiros, intercambios y transferencias aún detenidos, Celsius parece estar tratando de esperar con la esperanza de que BTC al menos ofrezca un rebote de alivio un poco más alto.

Hay varias opciones sobre la mesa para Celsius, ninguna de las cuales parece particularmente atractiva, pero algunas son ciertamente peores que otras. Podrían subsidiar su brecha de liquidez recaudando más financiamiento externo y adquiriendo un préstamo. Una oferta de adquisición también ha sido anunciada por uno de sus competidores, Nexo, que ha hecho públicamente una oferta adquirir sus activos para proporcionar liquidez inmediata a los clientes de Celsius. Y ahí está el bancarrota opción, que también podría ofrecer una salida relativamente fácil para la empresa.

Independientemente del resultado, la confianza del cliente se ha visto dañada. Si logran obtener un préstamo u obtener fondos adicionales, eso podría sacarlos de una crisis de liquidez a corto plazo y posiblemente permitirles reembolsar por completo a sus asalariados y custodios. La pregunta entonces es: ¿quién estaría dispuesto a extenderles un préstamo?

Conclusión

Lo que pasa con Celsius en el futuro no está claro. Sin embargo, lo que está claro es que una y otra vez somos testigos de la extrema importancia de las antiguas reglas de la criptografía: tenga cuidado si algo parece demasiado bueno para ser verdad, y nunca ponga más de lo que puede permitirse perder. .

Hacer tu propia investigación es increíblemente importante, ya que es fácil dejarse llevar por la exageración. Pensar críticamente y comprender los fundamentos puede ayudarlo a evitar muchos dolores de cabeza en el futuro.

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