Discursos de la Fed, expectativas de tasas de interés actualizadas

Descripción general de la supervisión del banco central:

• Los mercados de tasas continúan volviéndose más agresivos que el ciclo de alza y disminución de la Fed, lo cual es una buena noticia para el dólar estadounidense.
• Los comerciantes esperan que la Fed aumente las tasas en junio de 2022, lo que también coincide con un ritmo acelerado de compras de reducción de activos en la primera mitad del próximo año.
• Las probabilidades de subida de tipos de la Fed todavía están descontando cinco subidas de tipos hasta finales de 2023, con una probabilidad del 73% de seis subidas de tipos de 25 puntos básicos en total.

El FOMC camina por una delgada línea

En esta edición de Central Bank Watch, revisar los comentarios y discursos hechos por varios políticos de la Reserva Federal este mes después del apagón de comunicaciones alrededor de la reunión de la Fed en noviembre concluido. Si bien los funcionarios del FOMC están de acuerdo en que era necesario comenzar a reducir las compras de activos, está claro que los mercados piensan que es necesario hacer más Las tasas de inflación en los Estados Unidos han aumentado a un máximo de 30 años.

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¿Aumento de tarifas a la llegada?

La decisión de anunciar una reducción gradual de la compra de activos en la reunión de la Fed de noviembre fue una desarrollo bien telegrafiado y nada sorprendente para cualquiera que haya seguido el comentario en los últimos meses. Pero incluso cuando las tasas de inflación de EE. UU. Se han disparado, los responsables de la formulación de políticas de la Fed todavía están vendiendo la idea de que la retirada de incentivos será un proceso lento y deliberado, para no alterar la recuperación económica en curso. Además, los formuladores de políticas también se han opuesto a la narrativa cambiante en los mercados de tasas.

5 de noviembre – George (presidente de Kansas City) sugiere que todavía ve la inflación como un episodio transitorio, señalando «No estaría en desacuerdo con quienes dicen que la inflación debería dar un paso atrás. «

8 de noviembre – Clarida (Vicepresidente de la Fed) afirma que el «nortecondiciones necesarias « para aumentar la tasa de capital de la Fed probablemente se alcanzará antes de fines de 2022.

Harker (presidente de Filadelfia) señala que no cree que las tasas suban hasta que se complete la reducción.

Evans (presidente de Chicago) comenta que todavía cree que el aumento de la inflación es «temporal» y no cree que las subidas de tipos se justifiquen hasta 2023.

9 de noviembre – Daly (presidente de San Francisco) dice que la Fed tendrá una mejor idea de si el aumento de la inflación es transitorio para «el verano de 2022».

10 de noviembre – Bullard (presidente de St. Louis) habla sobre posibles aumentos en 2022, sugiriendo “bSegún dónde creo que nos encontramos hoy, en realidad tengo dos subidas de tipos planificadas para 2022 … que pueden cambiar a medida que entremos en la primera mitad del próximo año en cualquier dirección «.

Daly descarta la noción de que la Fed actuará con rapidez, señalando «R.O ahora sería prematuro comenzar a cambiar nuestros cálculos de alza de tasas«, y que mientras “Tenemos un desafío en este momento. La inflación es alta – es alucinante – y llama la atención de la gente y es

les duele la billetera… TEl problema es que todavía tenemos Covid «.

15 de noviembre – Barkin (presidente Richmond) pide paciencia y dice que “yoes muy útil para

todavía tenemos algunos meses para evaluar, ¿volverá la inflación a?niveles más normales? ¿Se abrirá el mercado laboral?» Y «Creo que es útil tener algo de tiempo para ver dónde está la realidad en esteeconomíay ”antes de que se aumenten las tarifas.

¿Más halcón, dices?

Si bien los funcionarios de la Fed han seguido manteniendo un tono complaciente desde todos los ángulos, los mercados de tasas están adoptando una perspectiva completamente diferente al respecto. De hecho, los mercados de tasas ahora están fijando sus precios en una Reserva Federal más agresiva en los próximos años, más agresiva que en cualquier otro momento de 2021.

Podemos medir si un motorizado El alza de tipos se cotiza utilizando contratos en eurodólares examinando la diferencia en los costos de endeudamiento para los bancos comerciales durante un horizonte temporal específico en el futuro. El gráfico 1 a continuación muestra la diferencia entre los cargos financieros (el diferencial) para el diciembre Contratos 2021 y diciembre 2023, para evaluar hacia dónde se dirigen las tasas de interés por diciembre 2023.

Diferencial del contrato de futuros de eurodólares (diciembre de 2021 – diciembre de 2023) [BLUE], USA mariposa 2s5s10s [ORANGE], Índice DXY [RED]: Marco de tiempo diario (enero de 2021 a noviembre de 2021) (gráfico 1)

Al comparar las probabilidades de una subida de tipos de la Fed con la mariposa del Tesoro de EE. UU. 2s5s10s, podemos evaluar si el mercado de bonos se está comportando de manera consistente con lo que sucedió en 2013/2014 cuando la Fed señaló su intención de recortar su programa de bonos. QE. La mariposa 2s5s10s mide cambios no paralelos en la curva de rendimiento de EE. UU., Y si el historial es preciso, esto significa que se espera que las tasas intermedias aumenten más rápido que las tasas a corto o largo plazo.

Como ha sido el caso desde hace varias semanas, los diferenciales de eurodólares consistentemente altos junto con la acción de rendimiento de EE. UU. Son consistentes con el período 2013/2014, lo que sugiere que una Fed más agresiva llegará pronto, incluso cuando la narrativa pedaleada por los funcionarios del FOMC es bastante diferente.

Hay 143,25 puntos básicos de subidas de tipos (es decir, cinco subidas de tipos de 25 puntos básicos más una probabilidad del 73% de una sexta subida) descontadas hasta finales de 2023, mientras que la mariposa 2s5s10s alcanzó recientemente su margen más amplio desde que comenzó la charla de reducción gradual de la Fed en junio ( y su mayor circulación a lo largo de 2021).

Expectativas de la tasa de interés de la Reserva Federal: Futuros de fondos federales (16 de noviembre de 2021) (Tabla 1)

Las expectativas de subidas de tipos siguen siendo bastante altas hasta mediados de noviembre, manteniendo las ganancias de octubre y recuperándose de la caída que siguió a la reunión de la Fed de noviembre. A principios de este mes, antes de la reunión de la Fed de noviembre. Los futuros de los fondos federales descontaron una probabilidad del 81% de una subida de tipos de 25 puntos básicos en junio de 2022, y ahí es exactamente donde permanecen hoy. Este sigue siendo el más agresivo que han sido los mercados de tasas desde el comienzo de la pandemia.

Índice de confianza del cliente de IG: Pronóstico de la tasa USD / JPY (16 de noviembre de 2021) (Gráfico 2)

USD / JPY: Los datos de los comerciantes minoristas muestran que el 29,74% de los comerciantes son netos largos con la proporción de comerciantes cortos a largos de 2,36 a 1. El número de comerciantes netos largos es menos de 2, 71% de ayer y 15.01% de la semana pasada, mientras que el número de operadores netos cortos es 3.42% más bajo que ayer y 10.71% más alto que la semana pasada.

Por lo general, tenemos una visión contraria del sentimiento de la multitud y el hecho de que los operadores estén cortos en la red sugiere que los precios del USD / JPY pueden seguir subiendo.

El posicionamiento es menos claro que ayer pero más claro que la semana pasada. La combinación del sentimiento actual y los cambios recientes nos da una tendencia mixta adicional en el comercio USD / JPY.

— Escrito por Christopher Vecchio, CFA, estratega senior