Discursos de la Fed, Expectativas de tasas de interés actualizadas; Vista previa de Jackson Hole

Descripción general de la supervisión del banco central:

• Las hojas de té sugieren que pronto se producirá un anuncio de reducción gradual, pero no necesariamente en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole de la Reserva Federal.
• Los diferenciales de los contratos en eurodólares y la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. Se comportan de manera consistente con una Fed más agresiva en el futuro cercano.
• Las probabilidades de una subida de tipos de la Fed han aumentado y se han mantenido altas desde la publicación de las minutas del FOMC de julio, que distinguían explícitamente entre reducción y ajuste.

Jackson Hole a la vista

En esta edición de Central Bank Watch, revisar los discursos pronunciados durante la semana pasada y más por varios políticos de la Reserva Federal antes del Simposio de Política Económica de Jackson Hole, que se llevará a cabo en los próximos días.

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Sugerencia para reducir

Una serie de informes calientes del mercado laboral y lecturas de la tasa de inflación han preparado el escenario para una Reserva Federal más agresiva en los próximos meses. Los responsables de la formulación de políticas del FOMC parecen estar de acuerdo, en la medida en que el tono de los comentarios durante la semana pasada ha satisfecho la necesidad del mercado de contar con una guía clara mucho antes de los próximos cambios de política.

12 de agosto – Daly (presidente de San Francisco) dijo que el FOMC podría comenzar a reducir el retiro de incentivos para fines de 2021.

15 de agosto – comentó Kashkari (presidente de Minneapolis) «ISi vemos alguna otra relación laboral como la que acabamos de tener, entonces me sentiría cómodo diciendo que sí, lo estamos, tal vez no hemos llenado por completo el vacío en el que hemos estado, pero hemos logrado mucho progreso, y ahora, será el momento de empezar a reducir nuestras compras de activos ”.

16 de agosto – sugirió Rosengren (presidente de Boston) «ISi obtenemos otro informe sólido sobre el mercado laboral, creo que estaría a favor de anunciar en septiembre que estamos listos para iniciar el programa de reducción del consumo ”.

18 de agosto – Actas de julio del FOMC publicadas, que señalaron «vvarios participantes comentaron que las condiciones económicas y financieras probablemente justificarían una reducción en los próximos meses «así como» muchos otros indicaron, sin embargo, que una reducción en el ritmo de compra de activos sería más probable que sea apropiada a principios del próximo año «. .

20 de Agosto – Kaplan (presidente de Dallas) expresó cautela, advirtiendo que su opinión sobre favorecer la reducción más temprano que tarde podría cambiarse si continúan las preocupaciones sobre la variante delta.

25 de agosto – George (presidente de Kansas City) dijo sobre las preocupaciones sobre la variante delta, «No creo que cambie mi cálculo de que es hora de comenzar a hacer esos ajustes dadas las ganancias que hemos visto hasta ahora».

Todos los ojos (y oídos) puestos en el presidente de la Fed, Powell

A medida que toman forma las expectativas para el simposio de política económica de Jackson Hole de la Reserva Federal, ha surgido una «historia»: el evento ha pasado de ser personal a virtual. Y mientras El discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en Jackson Hole se titula vagamente «The Economic Outlook» y se celebrará el viernes 27 de agosto a las 10 EDT / 14 GMT., el hecho de que la Fed haya movido el formato a un evento virtual indica que están preocupados por la variante delta, un indicio de que pueden esperar un poco más antes de que se anuncie un anuncio formal de reducción gradual.

El mercado de bonos espera un halcón de Powell

Podemos medir si un motorizado El alza de tipos se cotiza utilizando contratos en eurodólares examinando la diferencia en los costos de endeudamiento para los bancos comerciales durante un horizonte temporal específico en el futuro. El gráfico 1 a continuación muestra la diferencia entre los cargos financieros (el diferencial) para el septiembre contratos 2021 y diciembre 2023, con el fin de evaluar hacia dónde se dirigen las tasas de interés en el período intermedio entre septiembre 2021 y diciembre 2023.

Diferenciales de los contratos de futuros de eurodólares (septiembre de 2021 a diciembre de 2023) frente a la mariposa estadounidense 2s5s10s: gráfico de tipos diarios (agosto de 2020 a agosto de 2021) (Gráfico 1)

Al comparar las probabilidades de subida de tipos de la Fed con la mariposa del Tesoro de EE. UU. 2s5s10s, podemos evaluar si el mercado de bonos está actuando de manera consistente con lo que sucedió en 2013/2014 cuando la Fed señaló su intención de recortar su programa de QE. La mariposa 2s5s10s mide cambios no paralelos en la curva de rendimiento de EE. UU., Y si el historial es preciso, esto significa que se espera que las tasas intermedias aumenten más rápido que las tasas a corto o largo plazo.

Si bien las probabilidades de subida de tipos de la Fed se han mantenido prácticamente sin cambios desde la publicación de las minutas del FOMC de julio, que indicaban claramente que hay una diferencia entre reducción y ajuste, la curva de rendimiento de EE. UU. Se está moviendo de una manera que sugiere que una Fed relativamente más agresiva es en el horizonte (pero no necesariamente esta semana).

Hay 94 pb de subidas de tipos con descuento hasta finales de 2023, o tres subidas más una probabilidad del 76% de un alza de tipos de 25 puntos básicos en un cuarto, y la mariposa 2s5s10s ha aumentado a su tasa más alta desde que comenzó. El discurso de la Fed en junio . Sin embargo, de acuerdo con los rumores recientes de los funcionarios del FOMC, es cada vez más probable que la primera subida de tipos llegue a finales de 2022.

Expectativas de la tasa de interés de la Reserva Federal: Futuros de fondos federales (26 de agosto de 2021) (Tabla 1)

Recuerde que antes de la reunión del FOMC de julio, diciembre de 2022 era el mes favorito para el movimiento de primer nivel, con una probabilidad del 68%. Sin embargo, aunque parece que el presidente de la Fed, Powell, no hará un anuncio de reducción gradual en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole, los operadores son optimistas de que la economía de EE. UU. Continuará progresando, lo que permitirá que la Fed anuncie pronto sus intenciones. ya en la reunión del FOMC de septiembre. Como resultado, los mercados de tarifas ahora están valorando con un 92% de probabilidad de que la primera subida de tipos se produzca en diciembre de 2022.

Índice de confianza del cliente de IG: pronóstico de la tasa USD / JPY (26 de agosto de 2021) (Gráfico 2)

USD / JPY: Los datos de los comerciantes minoristas muestran que el 47,40% de los comerciantes son long-line con una proporción de comerciantes cortos a largos de 1,11 a 1. El número de comerciantes netos largos es 1, 66% más que ayer y 0,44% menos que la semana pasada, mientras que el número de operadores netos cortos es un 5,20% más que ayer y un 19,08% más que la semana pasada.

Por lo general, tenemos una visión contraria del sentimiento de la multitud y el hecho de que los operadores estén cortos en la red sugiere que los precios del USD / JPY pueden seguir subiendo.

Los operadores son más bajos que ayer y la semana pasada, y la combinación del sentimiento actual y los cambios recientes nos da una tendencia comercial contraria más fuerte que el USD / JPY.

— Escrito por Christopher Vecchio, CFA, estratega de divisas sénior