Discursos de la Reserva Federal, Actualización sobre las expectativas de las tasas de interés; Avance de Jackson Hole

Descripción general de la supervisión del banco central:

• Los formuladores de políticas de la Fed rechazaron la noción de que el ciclo de aumento de tasas ha terminado.
• Si el presidente de la Fed, Powell, tomara un camino similar durante su discurso del viernes en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole, podría ayudar a frenar la narrativa del «pivote de la Fed» que ha evolucionado en las últimas semanas.
• Los mercados de tipos ven una probabilidad del 55 % de una subida de tipos de 75 puntos básicos en septiembre.

Los aumentos de tarifas aún están en camino

En esta edición de Central Bank Watch, vamos a revise los comentarios y discursos realizados por varios formuladores de políticas de la Reserva Federal desde la reunión del FOMC de julio. Los encargados de formular políticas de la Fed han descartado la idea de que el ciclo de subidas de tipos ha terminado, lo que no es una gran sorpresa si se tiene en cuenta que las condiciones financieras se han relajado y los mercados de valores estadounidenses han repuntado en las últimas semanas.

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¿50 bps o 75 bps en septiembre?

El tono adoptado por los formuladores de políticas de la Fed entre la reunión del FOMC de julio y el Simposio de Política Económica de Jackson Hole sugiere que es posible un aumento de la tasa de 75 puntos básicos en septiembre, incluso después de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, sugiriera que era menos probable que los aumentos de la tasa a ese nivel siguieran adelante. . Pero habiendo abandonado la orientación prospectiva para adoptar una postura dependiente de los datos, es posible que el Informe de inflación (IPC) de EE. UU. de agosto y el Informe de nómina no agrícola de EE. UU. de agosto en septiembre, antes de la reunión mensual del FOMC, sean los factores más importantes para el próximo movimiento de apriete.

27 de julio – El FOMC sube tipos 75 puntos básicos por segundo mes consecutivo. En conjunto, las subidas de tipos de junio y julio (que suman 150 puntos básicos) son las más altas desde la era Volcker. El FOMC abandona la orientación prospectiva, y el presidente de la Fed, Powell, señala que los futuros aumentos de tasas se realizarán reunión por reunión.

29 de julio – Bostic (Presidente de Atlanta) dice que la Fed tiene más que hacer para combatir la inflación y puede hacerlo porque la economía estadounidense no está «en recesión».

31 de Julio – Kashkari (presidente de Minneapolis) remarca que la Fed es «se comprometió a traer la inflaciónwharemos lo que tengamos que hacer con él.

2 de agosto – Mester (presidente de Cleveland) señala que la Fed se centrará en subir tipos «hasta que tengamos la inflación bajo control».

Daly (presidente de San Francisco) dice que la Fed «no está lejos» de luchar contra la inflación, ya que la inflación sigue siendo «demasiado alta».

3 de agosto – Bullard (presidente de St. Louis) sigue favoreciendo las subidas de tipos de interés «precargadas», ya que todavía hay «algunas formas de llegar a una política monetaria estricta».

4 de agosto – Mester comenta que la economía estadounidense «no está en recesión» y que hay que subir más los tipos de interés para luchar contra la inflación.

6 de agosto – Bowman (gobernador de la Fed) sugiere que subidas de tipos de 75 puntos básicos “deberían estar sobre la mesa” Hastavemos que la inflación cae constantemente,manera significativa y duradera.«

7 de agosto – Daly señala que no está garantizada una subida de tipos de 50 puntos básicos para septiembre porque la Fed está «lejos de terminar» en su lucha contra la inflación.

9 de agosto – Bullard rechaza la narrativa de los medios financieros de un pivote de la Fed, diciendo que la Fed podría mantener las tasas de interés «más altas por más tiempo» para combatir la inflación.

10 de agosto – Evans (presidente de Chicago) remarca que la Fed «subirá las tasas para el restoaño y en el próximo año para asegurarnos de que la inflación regrese a la nuestraobjetivo del 2%”.

Kashkari vierte agua fría sobre la idea de un pivote de la Fed, observando «tTiene alguna idea de que vamos a empezar a reducir las tasasprincipios del próximo año, cuando es muy probable que la inflación mejorepor encima de nuestro objetivo, creo que no es realista».

11 de agosto Daly señala que el informe de inflación de EE. UU. de julio fue «significativo porque dicen que estamos viendo algunas mejoras», pero «realmente necesitamos ser adictos a los datos y no llamarlos».

12 de agosto – Barkin (presidente de Richmond) dice que estaría a favor de que continúen las subidas de tipos hasta que vea «un período de inflación sostenida bajo control”.

17 de agosto – Bowman comenta que el mercado laboral se mantiene fuerte y es «el tipo de mercado laboral que históricamente ha atraído a más trabajadores».

Las actas de la reunión del FOMC de julio señalan que es probable que se produzcan más subidas de tipos, pero «pagslos participantes consideraron que, a medida que la postura de la política monetaria se endureciera aún más, probablemente sería apropiado en algún momento reducir el ritmo de las subidas de la tasa de política, mientras se evalúan los efectos de los ajustes de política acumulativos sobre la actividad económica y la «inflación».

¿Qué dirá Powell en Jackson Hole?

Si los comentarios hechos después de la reunión del FOMC de julio son una indicación, parece que el consenso entre los políticos es: (1) la economía estadounidense no está en recesión; (2) si la economía estadounidense es en una recesión, no evitará que la Fed suba más las tasas para combatir la inflación; (3) El resultado de la reunión del FOMC de septiembre -una subida de tipos de 50 o 75 puntos básicos- dependerá de cómo evolucionen los datos estadounidenses en las próximas semanas. Si el presidente de la Fed, Powell, toma un camino similar durante su discurso del viernes en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole, podría ayudar a frenar la narrativa del «pivote de la Fed» que ha evolucionado en las últimas semanas, pero ciertamente no será un halcón. Takes Moment que se hace eco de la mentalidad del ex presidente de la Fed, Paul Volcker.

Mercados que descuentan varios grados de halcón

Podemos medir si una subida de tipos de la Reserva Federal tiene un precio utilizando contratos de eurodólares examinando la diferencia en los costes de endeudamiento para los bancos comerciales en un horizonte de tiempo futuro específico. El gráfico 1 a continuación muestra la diferencia en los costos de los préstamos, el diferencial, para los contratos del mes anterior / agosto de 2022 y diciembre de 2022, para evaluar hacia dónde se dirigen las tasas de interés a fines de este año.

Diferencial de contrato de futuros de eurodólares (mes anterior-diciembre de 2022) [BLUE]US 2s5s10s mariposa [ORANGE]índice DXY [RED]: Franja horaria diaria (agosto 2021 a agosto 2022) (gráfico 1)

Las últimas semanas han visto aumentar las probabilidades de una subida de tipos de la Fed. El 1 de agosto se produjo una subida de tipos de 25 pb hasta finales de 2022, con una probabilidad del 34 % de una segunda subida de 25 pb (50 pb en total para finales de año). Ahora, se descuentan 50 puntos básicos de las subidas de tipos, con un 41% de probabilidad de una tercera subida de tipos de 25 puntos básicos. Además de una mariposa más pronunciada de 2s5s10s, el mercado evidentemente está escuchando a la Fed, ya que varios políticos han insistido en que el ciclo de aumento de tasas no ha terminado. La percepción de una Fed relativamente más agresiva está ayudando a respaldar el reciente repunte del dólar estadounidense.

Expectativas de la tasa de interés de la Reserva Federal: Futuros de fondos federales (23 de agosto de 2022) (Tabla 1)

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Los futuros de fondos federales son más agresivos que los diferenciales de los contratos de eurodólares a corto plazo. Los mercados de tipos prevén una probabilidad del 55 % de una subida de tipos de 75 pb en septiembre (una probabilidad del 100 % de una subida de tipos de 25 pb y una probabilidad del 100 % de una subida de tipos de 50 pb), con nuevas subidas de tipos de 25 puntos básicos. con descuento en noviembre y diciembre. Antes de la reunión del FOMC en julio, se espera que la tasa principal suba a 3.378%; ahora está descontado al final del año en 3,552% (actualmente 2,50%).

Índice de sentimiento del cliente de IG: pronóstico de tasa USD / JPY (23 de agosto de 2022) (Gráfico 2)

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USD/JPY: Los datos de los comerciantes minoristas muestran que el 26,35 % de los comerciantes están netos en largo, con una relación entre los comerciantes cortos y largos de 2,79 a 1. El número de comerciantes netos en largo es inferior a 16, 22 % desde ayer y 25,09 % desde la semana pasada, mientras que el número de operadores cortos netos es un 2,66% más que ayer y un 23,88% más que la semana pasada.

Por lo general, tenemos una opinión en contra del sentimiento de la multitud y el hecho de que los comerciantes estén netos en corto sugiere que los precios del USD/JPY pueden seguir aumentando.

Los operadores están más cortos que ayer y la semana pasada y la combinación del sentimiento actual y los cambios recientes nos da una mayor propensión a operar contrariamente al USD/JPY alcista.

— Escrito por Christopher Vecchio, CFA, estratega sénior