El yen japonés podría subir a medida que aumentan los riesgos del mercado de préstamos apalancados

YEN JAPONÉS, PRÉSTAMOS DE APALANCAMIENTO, AUMENTO DE LA TASA DE LA FED – PUNTOS DE DISCUSIÓN

• La perspectiva para el yen japonés es alcista debido a los «altos» riesgos en el mercado de préstamos apalancados de $ 3 billones
• El régimen de tipos de interés bajos ha incitado a las empresas a emitir y comprar títulos de deuda de alto rendimiento
• Las subidas de tipos de la Fed en el horizonte podrían socavar la estabilidad de los préstamos dependientes del crédito

El yen japonés podría recibir un impulso si la aversión al riesgo en todo el mercado se apodera de los inversores en medio de la agitación en el mercado de préstamos apalancados de $ 3 billones. Dado que la Fed tiene la intención de aumentar las tasas en 2022 y detener su programa de compra de bonos, los préstamos de crédito fácil podrían estar en problemas. Como resultado, el atractivo del JPY anti-riesgo y el dólar estadounidense vinculado al paraíso puede aumentar.

LOS BAJOS TIPOS DE INTERÉS ALIMENTAN EL AUGE DEL MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA

Para evitar una contracción del crédito durante la pandemia, la Fed tomó medidas agresivas para suprimir los aumentos de rendimiento a través de recortes de tasas y una expansión cuantitativa (QE) sin precedentes. La Fed compró bonos corporativos de grado de inversión además de los desembolsos más comunes del Tesoro y de deuda respaldada por hipotecas para aliviar los problemas de liquidez.

Las autoridades monetarias han dado otro paso poco ortodoxo: la Fed ha ampliado su programa de compra de activos para incluir los llamados «bonos chatarra», que tienen una probabilidad de incumplimiento relativamente mayor. Cabe señalar que el banco central solo compró los llamados «ángeles caídos» -bonos con altas calificaciones crediticias antes de la pandemia que luego fueron rebajadas- y no deudas que tenían un grado de inversión inferior antes del brote viral.

Además de comprar bonos corporativos en el mercado secundario, la Fed también compró ETF estructurados para brindar exposición a los bonos basura. Si bien esto ha ayudado a aliviar los problemas de liquidez como se esperaba, también ha exacerbado la tendencia de varios años de las empresas a emitir deuda cada vez más riesgosa en volúmenes cada vez mayores. A Informe de la OCDE Hace 2 años encontré que:

“Poco más de la mitad (51%) de todos los nuevos bonos de grado de inversión en 2019 recibieron la calificación BBB, la calificación de grado de inversión más baja. Durante el período 2000-2007, solo el 39 % de las emisiones con calificación de grado de inversión recibió una calificación BBB… En 2019, solo el 30 % de las acciones en circulación de bonos corporativos no financieros del mundo tenían una calificación A o superior y fueron emitidos por empresas de Economías avanzadas «.

Cuando las tasas de interés eran bajas o, en algunos casos, negativas, los inversores ansiaban rendimientos. Por supuesto, la deuda corporativa riesgosa era una vía de inversión que debía restringirse porque las calles estaban pavimentadas con crédito fácil. Sin embargo, la perspectiva de tasas más altas combinada con estándares de suscripción deficientessignifica que es probable que este camino se vuelva mucho más accidentado.

El inversionista legendario y cofundador de Oaktree Capital Management, Howard Marks, escribió sobre esta secuencia de crédito y deuda en su libro Domina el ciclo del mercado. Según su análisis, que se hace eco del amplio consenso de los macroeconomistas de mercado, un período de júbilo a menudo es seguido por un período de ajuste de cuentas. En este rango, la alta volatilidad a menudo aumenta los activos refugio y anti-riesgo.

Para obtener más información, asegúrese de hacerlo sígueme en Twitter @ZabelinDimitri.

Es como las sillas musicales: todo va bien hasta que la música deja de sonar y te quedas sin silla. Agregando a la metáfora: cuanto más grandes son, más fuerte caen. Un informe reciente de la Junta de la Reserva Federal, la Corporación Federal de Seguros de Depósitos y la Oficina del Contralor de la Moneda reforzó estas preocupaciones.

Los funcionarios encontraron préstamos con «estructuras débiles» que incluyen cronogramas de pago agresivos, alianzas inestables y alto apalancamiento. La Fed no hace sonar la alarma sola. A principios de este mes, el presidente del consejo de supervisión del Banco Central Europeo (BCE), Andrea Enria, advirtió a los bancos que las autoridades aumentarán los requisitos de capital a menos que reduzcan la exposición a préstamos de alto riesgo.

LOS PLANES DE EXCURSIÓN DE TASA DE LA FED PUEDEN IMPULSAR LA VOLATILIDAD

En la última reunión de la Fed en enero, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo la tasa de fondos federales entre 0 y 0,25%. Sin embargo, con datos de alta inflación de décadas, la Fed también señaló próximas subidas de tipos y planes para reducir agresivamente su balance.

Algunos miembros de la junta, como James Bullard, han abogado por lo que muchos consideran un enfoque audaz: un punto porcentual completo en aumentos de tasas en las próximas tres reuniones del FOMC. Esto significa que en una de esas reuniones, la tasa objetivo no aumentaría los 25 puntos básicos estándar, sino el doble o medio punto porcentual.

Con los inversionistas acostumbrados a términos de crédito extremadamente acomodaticios, y muchos préstamos de tasa variable emitidos durante ese tiempo, un fuerte aumento en los rendimientos podría tener un efecto dominó. Además, a medida que aumentan los costos de endeudamiento y la economía se enfría, las empresas con márgenes de ganancia ya bajos y una deuda alta se vuelven cada vez más vulnerables al incumplimiento.

Las instituciones no bancarias y financieras con exposición a estos préstamos estarán listas para aceptar pérdidas de deuda, lo que ofrece poca o ninguna protección para el prestamista. Estos préstamos llamados «covenant-lite» constituyen la mayor parte de la deuda corporativa que se ha emitido en los últimos años.

¿POR QUÉ SE PREOCUPAN LOS COMERCIANTES DE FX?

Históricamente, se ha demostrado que la volatilidad en los mercados de crédito se extiende a otras clases de activos. Si bien el desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros, los datos brindan una narrativa convincente. La superposición de un índice de divisas ponderado por correlación del yen japonés con un rastreador de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de deuda corporativa con grado de inversión inferior en Europa muestra una relación significativa.

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A medida que los diferenciales de crédito se ampliaron significativamente, lo que significa que los inversores exigieron un mayor rendimiento debido al mayor riesgo de incumplimiento, el yen japonés subió en general frente a una cesta de otras monedas. En este tipo de escenarios, los inversionistas han priorizado minimizar pérdidas sobre generar retornos en medio de ataques de aversión al riesgo en todo el mercado.

De cara al futuro, agregar shocks idiosincrásicos, como el conflicto en Ucrania, así como los riesgos asociados con el ajuste de la Fed, podría exacerbar esta dinámica. Para protegerse contra la volatilidad futura, los comerciantes pueden aumentar su exposición a activos líquidos de bajo rendimiento a expensas de acciones relativamente más riesgosas y de mayor rendimiento. En el espacio G10 FX, el yen japonés normalmente se encuentra en tales circunstancias.