La debilidad del USD avanza a medida que la Fed abandona el compromiso agresivo

La debilidad del dólar estadounidense progresará a medida que la Fed abandone el compromiso agresivo

Después de una fuerte liquidación a fines del año pasado y principios de 2023, el dólar estadounidense, medido por el índice DXY, repuntó con fuerza en febrero, respaldado por informes económicos de EE. UU. más cálidos de lo esperado, incluidos datos sobre el trabajo y el IPC. .

Las fuertes contrataciones corporativas, combinadas con altas presiones inflacionarias, llevaron a los operadores a suponer que la Fed tendría que aumentar los costos de los préstamos de manera más agresiva para llevar la inflación de regreso a su objetivo a largo plazo del 2,0% en 2018. horizonte de pronóstico, una visión que se reforzó posteriormente por la postura agresiva de la política central. comentario del banco.

En este contexto, las expectativas para la tasa terminal del FOMC se dispararon, alcanzando un máximo del 5,7 % a principios de marzo. Esto impulsó los rendimientos del Tesoro a lo largo de la curva, especialmente los de corto plazo, allanando el camino para que el índice DXY alcanzara su mejor nivel del año, apenas un poco por debajo del nivel de 106.00.

Sin embargo, el movimiento alcista en los rendimientos y el dólar colapsaron rápidamente en respuesta a la agitación del sector bancario, que provocó el colapso de dos bancos medianos con dos días de diferencia. Si bien hubo razones idiosincrásicas para su fracaso, el ciclo de alzas rápidas y furiosas de la Reserva Federal también tiene cierta responsabilidad.

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Figura 1: rendimiento implícito de los futuros de fondos federales, rendimientos del Tesoro a 2 y 10 años y el índice DXY

Fuente: TradingView, elaborado por Diego Colman

La Fed adopta una postura cautelosa en medio de la agitación del sector bancario

Para proteger la estabilidad financiera, el FOMC adoptó una postura menos agresiva en su reunión de marzo, dando marcha atrás en la retórica/compromisos agresivos y dibujando casi el mismo aumento anticipado hace tres meses en su resumen de proyecciones económicas de diciembre, a pesar de los riesgos de inflación al alza.

La postura cautelosa de la Fed sugiere que los responsables de las políticas pueden estar convencidos de que las tasas de interés ahora están en un territorio lo suficientemente ajustado luego de los recientes desarrollos en el sector bancario y considerando su impacto negativo en las condiciones crediticias más amplias. Esto no equivale a un pivote de política monetaria real, pero es el primer paso en la dirección.

El eje de la política monetaria surge a medida que aumentan los riesgos de recesión

Con la campaña de endurecimiento de la Fed terminando y los operadores ya posicionados para el primer recorte de la tasa de interés debido al debilitamiento de la actividad económica, es probable que el dólar estadounidense tenga un segundo trimestre desafiante en relación con sus principales contrapartes, especialmente si la confianza se recupera sustancialmente. Esto significa que podría haber más pérdidas en el horizonte para el dólar.

Sin embargo, existe un riesgo clave en el escenario a la baja: más turbulencias en el mercado. Si el estrés bancario aumenta y conduce a algún tipo de Armagedón financiero, el dólar estadounidense podría brillar y recuperar el liderazgo en el espacio de divisas en virtud de su atractivo de refugio seguro, pero este no es el caso base.

Los acontecimientos recientes han demostrado que la Fed, junto con otras autoridades estadounidenses, no permitirá que los riesgos sistémicos empeoren y crezcan, sino que intervendrá para apuntalar el sistema financiero a la primera señal de problemas. Con este respaldo en su lugar, cualquier episodio de aversión al riesgo y fortaleza del dólar estadounidense podría ser de corta duración.