Las bajas tasas de interés reales respaldan los precios de los activos, pero aumentan los riesgos para el mercado

Nassira Abbas es directora adjunta de la División de Análisis y Monitoreo de Mercados Globales del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital de Fondo Monetario Internacional (FMI). Tobias Adrian es el asesor financiero y director del departamento de mercados monetarios y de capital del FMI.
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Las interrupciones en el suministro, junto con la fuerte demanda de bienes, el aumento de los salarios y el aumento de los precios de las materias primas, continúan desafiando a las economías de todo el mundo, lo que empuja la inflación por encima de los objetivos del banco central.

Para contener las presiones sobre los precios, muchas economías han comenzado a endurecer la política monetaria, lo que ha dado lugar a un fuerte aumento de los tipos de interés nominales, y los rendimientos de los bonos a largo plazo suelen ser un indicador de la recuperación de la confianza de los inversores hasta los niveles previos a la pandemia en algunas regiones, como Estados Unidos. estados

Los inversores a menudo miran más allá nominal tarifas y en las que basar sus decisiones verdadero tasas, que son tasas ajustadas por inflación, que les ayudan a determinar el rendimiento de los activos. Tasas de interés reales bajas inducir inversores a tomar más riesgos.

A pesar de las condiciones monetarias algo más estrictas y el reciente movimiento alcista, las tasas reales a largo plazo siguen siendo profundamente negativas en muchas regiones, lo que eleva los precios de los activos más riesgosos. Es posible que aún se necesiten más ajustes para controlar la inflación, pero esto pone en riesgo los precios de los activos. Cada vez más inversores pueden decidir vender activos de riesgo, ya que se volverán menos atractivos.

Aunque las tasas de mercado a corto plazo han aumentado tras el giro agresivo de los bancos centrales en las economías avanzadas y algunos mercados emergentes, todavía existe una marcada diferencia entre Responsables políticos expectativas sobre cuánto subirán sus tasas de referencia y dónde inversores espera que el apretón termine.

Esto es más evidente en los Estados Unidos, donde Reserva Federal Funcionarios (Fed). proyecto que su tipo de interés preferencial alcanzará el 2,5%. Esto es más de medio punto por encima de lo que indican los rendimientos del Tesoro a 10 años.

Esta divergencia entre las opiniones de los mercados y de los responsables políticos sobre la trayectoria más probable de los costes de endeudamiento es significativa porque significa que los inversores pueden ajustar al alza sus expectativas de un endurecimiento de la Reserva Federal más y más rápidamente.

Además, los bancos centrales pueden endurecer más de lo que actualmente anticipan debido a la persistente inflación. Para la Fed, esto significa que la tasa de interés preferencial al final del ciclo de ajuste podría superar el 2,5%.

Implicaciones de la brecha rate-path

La trayectoria de los tipos oficiales tiene importantes implicaciones para los mercados financieros y la economía. Debido a la alta inflación, las tasas reales son históricamente bajas, a pesar del reciente repunte de las tasas de interés nominales, y deberían permanecer así. En los EE. UU., las tasas a largo plazo rondan el cero, mientras que los rendimientos a corto plazo son profundamente negativos. En Alemania y el Reino Unido, los tipos reales siguen siendo extremadamente negativos en todos los vencimientos.

Tasas de interés reales tan bajas reflejan el pesimismo sobre el crecimiento económico en los próximos años, el exceso de ahorro mundial debido al envejecimiento de las sociedades y la demanda de activos seguros en medio de una mayor incertidumbre exacerbada por la pandemia y las preocupaciones geopolíticas recientes.

Las bajas tasas de interés reales sin precedentes continúan impulsando los activos más riesgosos, a pesar del reciente movimiento alcista. Las bajas tasas reales a largo plazo están asociadas con índices P/E históricamente altos en los mercados de acciones, ya que se utilizan para descontar el crecimiento de las ganancias futuras y los flujos de efectivo esperados. En igualdad de condiciones, el endurecimiento de la política monetaria debería desencadenar un ajuste en la tasa de interés real y conducir a una tasa de descuento más alta, lo que resultaría en precios de acciones más bajos.

A pesar del reciente endurecimiento de las condiciones financieras y las preocupaciones sobre el virus y la inflación, las valoraciones de los activos mundiales siguen siendo tensas. Incluso en los mercados crediticios, los diferenciales siguen estando por debajo de los niveles previos a la pandemia, a pesar de una modesta ampliación reciente.

Después de un año excelente respaldado por ganancias sólidas, el mercado de acciones de EE. UU. comenzó 2022 con una fuerte caída en medio de una alta inflación, incertidumbre de crecimiento y perspectivas de ganancias más débiles. Como resultado, esperamos que un aumento repentino y sustancial de las tasas reales pueda causar una caída significativa de las acciones de EE. UU., particularmente en sectores altamente valorados como la tecnología.

El rendimiento real a 10 años ya ha subido casi medio punto porcentual este año. La volatilidad de las acciones se disparó en medio del aumento del nerviosismo de los inversores, con el S&P 500 cayendo más del 9% durante el año y el Nasdaq Composite un 14%.

Impacto en el crecimiento económico

Nuestras estimaciones de crecimiento arriesgado, que vinculan los riesgos a la baja del crecimiento económico futuro con las condiciones macrofinancieras, podrían aumentar sustancialmente si las tasas reales suben repentinamente y las condiciones financieras más generales se endurecen. Las condiciones favorables han ayudado a los gobiernos, los consumidores y las empresas mundiales a resistir la pandemia, pero eso podría revertirse con el endurecimiento de la política monetaria para frenar la inflación, moderando las expansiones económicas.

Además, el capital fluye hacia mercados emergentes podría estar en riesgo. Las inversiones en acciones y bonos en tales economías generalmente se consideran menos seguras y las condiciones financieras globales más estrictas pueden provocar salidas de capital, especialmente para países con fundamentos más débiles.

De cara al futuro, con una inflación persistente, los bancos centrales se enfrentan a un acto de equilibrio. Mientras tanto, las tasas de interés reales siguen siendo muy bajas en muchos países. El endurecimiento de la política monetaria debe ir acompañado de cierto endurecimiento de las condiciones financieras. Pero podría haber consecuencias no deseadas si las condiciones financieras globales se endurecen significativamente. Un aumento más alto y más repentino en las tasas de interés reales podría conducir potencialmente a una reevaluación de precios disruptiva y una liquidación aún mayor en las acciones. Dado que las vulnerabilidades financieras siguen siendo elevadas en varios sectores, las autoridades monetarias deben brindar orientación clara sobre la dirección futura de la política para evitar una volatilidad innecesaria y salvaguardar la estabilidad financiera.
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Este artículo fue republicado por blogs.imf.org.
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