Los datos de inflación pueden revivir el repunte, pero el colapso de SVB plantea riesgos

PERSPECTIVA DEL DÓLAR ESTADOUNIDENSE:

• EL Dólar americanosegún lo medido por el índice DXY, cierre la semana a la baja a medida que las tasas del Tesoro de EE. UU. dan un giro a la baja
• Los rendimientos de los bonos caen a pesar de los sólidos datos del mercado laboral de EE. UU., y el movimiento probablemente esté relacionado con las preocupaciones del sector financiero tras la caída de SVB
• Todos los ojos puestos en Estados Unidos inflación informe la próxima semana. El sesgo es para una sorpresa al alza

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El dólar estadounidense, medido por el índice DXY, estaba en camino de una semana positiva después de los comentarios agresivos de Powell el martes y miércoles, pero una fuerte caída en las tasas del Tesoro el jueves y viernes cambió las tornas, lo que llevó a la moneda de referencia a renunciar a las ganancias. y termine casi plano en cinco sesiones.

Al comenzar el fin de semana, los rendimientos de los bonos del gobierno cayeron como una roca, el más bajo desde 2008, ya que los operadores revaluaron a la baja el camino alcista de la Fed a pesar de los sólidos informes de empleo de EE. UU. en febrero. Por contexto, la economía de EE. UU. agregó 311 000 puestos de trabajo en febrero, muy por encima de las estimaciones de consenso, pero los salarios promedio por hora fueron ligeramente más bajos de lo esperado, llegando a 0,2 % m/m a 4,6 % a/a, una décima de punto porcentual. por debajo de las previsiones de Wall Street.

El debilitamiento del crecimiento de los salarios es alentador, pero esta métrica ha sido muy volátil y está sujeta a frecuentes revisiones en los últimos meses, lo que indica que puede no ser una señal confiable de un cambio de tendencia o un indicador de menos rigidez en el mercado laboral. Entonces, ¿por qué las expectativas sobre la perspectiva de la política monetaria cambiaron en una dirección más acomodaticia en las últimas 48 horas, como se muestra en el gráfico a continuación, que apunta a una tasa terminal del FOMC de 5,28 % frente al 5,70 % del miércoles?

RENTABILIDAD IMPLÍCITA DE FUTUROS DE FONDOS FED 2023

Fuente: TradingView

La dinámica reciente del mercado de bonos puede estar relacionada con el estrés del sector bancario provocado por el colapso de Silicon Valley Bank (SVB). El colapso de esta institución, que fue clausurada por los reguladores el viernes para proteger a los depositantes, ha generado temores de un contagio financiero generalizado, sacando a la luz riesgos ocultos en el sector y su vulnerabilidad ante el entorno actual de costos de endeudamiento que aumenta rápidamente.

Aunque los temores sobre la liquidez han aumentado a raíz de la vigorosa campaña de ajuste del FOMC, la mayoría de los grandes bancos siguen bien capitalizados a pesar de las pérdidas en sus carteras de inversión a largo plazo, lo que sugiere que los problemas del SVB aún no han alcanzado un nivel sistémico. Esto significa que la corrección a la baja de los rendimientos puede ser exagerada y, por lo tanto, transitoria.

Centrándonos en el informe del IPC de la próxima semana, se espera que el índice adelantado anual disminuya a 6,0% desde 6,4%, mientras que se espera que el indicador adelantado disminuya a 5,5% desde 5,6%. En cuanto a los posibles escenarios, los datos más débiles de lo esperado podrían aliviar las apuestas sobre un aumento de medio punto en la tasa del FOMC en marzo, inclinando las expectativas más firmemente a favor de un aumento de un cuarto de punto. Por otro lado, los resultados mejores de lo esperado podrían sentar las bases para un endurecimiento monetario más rápido, lo que conduciría a una tasa terminal más alta. El último caso parece más plausible en este momento.

En cuanto al dólar estadounidense, su reciente declive puede ser de corta duración. Si las tasas vuelven a cotizar al alza debido a los datos calientes, es probable que el dólar reanude su recuperación en poco tiempo. Si la turbulencia aumenta, la aversión al riesgo y la huida hacia la seguridad pueden ser una fuente de apoyo. Solo si la Fed parpadea, el dólar estadounidense se debilitará de manera sostenida, pero los comentarios recientes del presidente Powell sugieren que los responsables de la política económica no están dispuestos a rendirse todavía.

Escrito por Diego Colman, estratega colaborador