Pronóstico del precio del oro en el segundo trimestre de 2022: el panorama es mixto

No hay dos formas: los precios del oro superaron nuestras expectativas en el primer trimestre de 2022. Nuestra justificación para no adoptar una perspectiva alcista sobre el oro estaba, y sigue estando, bien fundada: los bancos centrales, incluida la Reserva Federal, han comenzado a ralentizar los esfuerzos de estímulo de la era de la pandemia, con los ciclos alcistas del oro.

Al menos a corto plazo, ha llegado un poderoso catalizador que ha superado las expectativas de interés: la invasión rusa de Ucrania. Con los mercados financieros mundiales trastornados y las cadenas de suministro de productos básicos en desorden, las expectativas de inflación se han disparado nuevamente. En lugar de aumentar los rendimientos reales, vimos que los rendimientos reales disminuyeron desde mediados de febrero hasta fines de marzo.

Lamentablemente, con la perspectiva de un alto el fuego entre Rusia y Ucrania hacia fines del primer trimestre de 2022, es posible que se levanten las sanciones contra Rusia, eliminando así la presión sobre las cadenas mundiales de suministro de productos básicos. A su vez, las expectativas de inflación pueden retroceder y, en consonancia con la narrativa a largo plazo de los bancos centrales sobre el aumento de las tasas de interés, los rendimientos reales pueden comenzar a aumentar nuevamente.

Aquí radica el desafío para los precios del oro en el segundo trimestre de 22 ‘: a menos que haya una escalada dramática en el conflicto entre Rusia y Ucrania que atrapa a la Unión Europea y los Estados Unidos en una larga disputa, el catalizador que ha empujado los precios del oro al alza en los últimos meses es probable que sea de corta duración.

Los rendimientos reales de EE. UU. resultan problemáticos

A pesar de la interrupción creada por la invasión rusa de Ucrania, los mismos obstáculos para los precios del oro continúan a partir de ahora. Con los bancos centrales actuando para reprimir una inflación observada consistentemente más alta a corto plazo, las expectativas de inflación a largo plazo deberían comenzar a disminuir, empujando los rendimientos reales a la baja y evitando así que los precios del oro mantengan las ganancias recientes.

El oro, como otros metales preciosos, no tiene dividendos, rendimientos ni cupones, por lo que aumentar los rendimientos reales de EE. UU. sigue siendo problemático. En otras palabras, cuando otros activos ofrecen mejores rendimientos ajustados al riesgo o, lo que es más importante, ofrecen flujos de efectivo tangibles en un momento en que las presiones inflacionarias son intensas, los activos que no producen rendimientos significativos a menudo caen en desgracia. El oro en realidad se comporta como un activo de larga duración (medido por la duración modificada, no por la duración de Macaulay); un bono cupón cero.

Futuros de oro frente a nominal del Tesoro de EE. UU. (Gráfico 1)

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Fuente: Bloomberg

Los hechos sobre el terreno no han cambiado y se convertirán en una gran influencia si cesara la invasión rusa de Ucrania. La flexibilización monetaria implementada por los bancos centrales y el estímulo fiscal proporcionado por los gobiernos ahora están firmemente en el espejo retrovisor. Un alto el fuego entre Rusia y Ucrania aliviará la presión sobre los precios de los alimentos y la energía, lo que a su vez ayudará a reducir las expectativas de inflación. Pero debido al alto nivel de lectura de inflación en economías como la UE, EE. UU. y el Reino Unido, los bancos centrales seguirán aumentando las tasas de interés agresivamente en el transcurso de 2022.

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Fuente: Bloomberg

Por lo tanto, tiene sentido que el aumento de las tasas reales represente una barrera importante para los precios del oro en los próximos meses. Durante los últimos cinco años, las ganancias en los rendimientos reales de los EE. UU. generalmente se han correlacionado con pérdidas en los precios del oro. Una regresión lineal simple de la relación entre el cambio semanal en el precio del oro y el cambio semanal en puntos básicos para el rendimiento real de los EE. UU. a 10 años revela una correlación de -0,34. Como regla general, el aumento de los rendimientos reales es malo para los precios del oro.

Aparte de la Tercera Guerra Mundial, es difícil imaginar cómo el entorno se vuelve más atractivo para los precios del oro desde una perspectiva fundamental. Sí, se habla de cómo las sanciones de la UE y EE. UU. contra Rusia amenazan la hegemonía del dólar estadounidense, lo que en última instancia podría hacer que más países se deshagan de las reservas denominadas en USD y asignen más reservas al oro. Pero esta es una historia a largo plazo, que no se desarrollará en el próximo trimestre, ni siquiera en el año, particularmente porque más del 40 % del comercio mundial sigue estando denominado en USD (y otro 35 % en EUR).

En resumen, los precios del oro tienen dos caminos probables a seguir: lateralmente (a medida que continúa la invasión rusa de Ucrania, manteniendo altas las expectativas de inflación mientras los bancos centrales aumentan las tasas, manteniendo el statu quo de los rendimientos reales); o menor (con el fin de la invasión rusa de Ucrania, las expectativas de inflación caen a medida que los bancos centrales elevan las tasas, lo que eleva los rendimientos reales).