El problema con TVL, la métrica favorita de DeFi

Al mundo de las criptomonedas le encanta hablar de TVL. Abreviatura de «valor bloqueado total», el término se volvió omnipresente durante el auge de DeFi de los últimos dos años y representa el valor financiero total bloqueado en los contratos inteligentes.

La razón por la que TVL está en boca de todos es porque muestra lo rápido que ha crecido DeFi. A principios de 2020, el TVL total para Ethereum DeFi era de solo $ 1 mil millones, mientras que hoy la estimación es de más de $ 80 mil millones. según DeFi Pulse. Esto significa que hay una cantidad increíble de liquidez en los fondos de DeFi a los que los inversores y otros acuden para obtener rendimientos. Suena como algo bueno para las criptomonedas y DeFi, y en general, lo fue.

Pero la suerte de TVL no fue tan buena para todos.

Resulta que los grupos de liquidez más grandes, aquellos con un TVL alto, representan una desventaja para un grupo clave de personas: los pequeños inversores. La razón tiene que ver con la forma en que esos inversores pagan para interactuar con los fondos de liquidez.

Primero, retrocedamos un paso para recordar cómo funcionan exactamente las transacciones DeFi. Los intercambios descentralizados (DEX) permiten a los usuarios comerciar con criptoactivos sin intermediarios. Mientras que los intercambios centralizados como Coinbase y Binance utilizan libros de pedidos para emparejar compradores con vendedores, los DEX mantienen «grupos de liquidez» permanentes de tokens criptográficos bloqueados en un contrato inteligente que facilita los intercambios con compradores y vendedores. Los comerciantes pagan una comisión por cada operación, lo que devuelve un rendimiento a los proveedores de liquidez. La sabiduría popular es que cuanta más liquidez, mejor para los traders, pero no siempre es así.

El primer factor a considerar es deslizar, o la diferencia entre el precio al que un comprador coloca una orden de mercado y el precio realmente pagado. En el comercio centralizado, hay dos razones para el deslizamiento: la volatilidad del mercado (precios en movimiento) y una profundidad de orden insuficiente. En el último caso, no hay suficiente volumen para completar el pedido completo al precio solicitado, por lo que parte del mismo se completa a un precio más alto. En DEX, el concepto de deslizamiento es similar, pero es simplemente una función de TVL.

El otro factor de precio a considerar después del deslizamiento son las comisiones. El capital siempre espera un retorno, por lo que los proveedores de liquidez (LP) que suministran grandes cantidades de TVL deben recibir un retorno. Cuanta más liquidez aportan, más tienen que pagar y sus comisiones están incluidas en el precio del usuario. El tamaño de cada grupo de liquidez dentro de un DEX tiene un impacto directo en las tarifas del intercambio. Por lo general, los grupos más pequeños dan como resultado tarifas más bajas, pero dan como resultado más deslizamientos. Por el contrario, los grupos más grandes requieren tarifas más altas pero dan como resultado menos deslizamientos.

Básicamente, la relación no es lineal. Por ejemplo, una operación de $ 10,000 en un grupo de $ 10 millones puede tener 10 puntos básicos (bps) de deslizamiento, más tarifas para compensar LP. La misma operación de $ 10,000 en un grupo de $ 1 mil millones tiene esencialmente un deslizamiento cero. Pero si el volumen de negociación no es significativamente mayor que el del grupo de $ 10 millones, las tarifas de transacción tendrían que ser mucho más altas para generar un rendimiento similar para los LP en un grupo con 1,000 veces el capital.

Como resultado, los grupos más grandes terminan beneficiando las operaciones más grandes e impactando negativamente las operaciones más pequeñas. Por lo tanto, el aumento de la liquidez tiende a perjudicar a los comerciantes minoristas, que constituyen la mayor base de usuarios de DeFi y, por lo general, cotizan por debajo de los $ 10,000.

Entonces, ¿por qué buscan la mayoría de los proyectos DeFi? atraer tanta liquidez como sea posible?

Lo más probable es que se trate de marketing: un gran número atrae más miradas. Esto no es del todo incorrecto, ya que una mayor liquidez tiene el potencial de atraer más volumen de operaciones, lo que a su vez podría compensar la necesidad de aumentar las tarifas para cumplir con el rendimiento requerido. Pero esto tiende a ser cierto solo hasta cierto punto. Por eso nuestro DEX Clipper, lanzado en julio, tiene un fondo de efectivo limitado a 20 millones de dólares para ser más amigable con los comerciantes minoristas.

Por supuesto, no todos los DEX deberían satisfacer a los comerciantes minoristas, y una alta liquidez no es inherentemente algo malo. Pero la creciente obsesión de la comunidad DeFi por obtener la máxima liquidez posible está afectando negativamente a la gran mayoría de sus usuarios. La dinámica resultante se hace eco de uno de los aspectos más problemáticos de las finanzas tradicionales, en el que, por ejemplo, los clientes con cuentas corrientes relativamente pequeñas pagan las comisiones que permiten a los bancos ofrecer servicios gratuitos e hipotecas de baja tasa a clientes adinerados.

Los usuarios minoristas no deberían subsidiar a las ballenas.

La obsesión de DeFi con el mayor TVL posible tiene el potencial de recrear el mismo sistema financiero que llevó a tantos a la criptografía en primer lugar. Los protocolos e intercambios DeFi pueden y deben diseñarse de manera más deliberada, incluso personalizados para perfiles de usuario específicos. La comunidad DeFi innovadora y de mente abierta es más que capaz de crear soluciones pensadas para todos y de entrar de lleno en la corriente principal.

Para construir un mejor sistema financiero, debemos dejar de enfocarnos en una mayor liquidez y comenzar a enfocarnos en lo que realmente importa: los usuarios. El fuerte aumento de TVL durante el año pasado muestra que el modelo funciona, pero la próxima frontera debería ser la eficiencia del capital.