Hace exactamente un año, JPMorgan cometió uno de los mayores errores de investigación de todos los tiempos.

Hoy hace un año, las señales son días oscuros para un analista de acciones del banco JPMorgan.

El tema era Silicon Valley Bank, el banco que alguna vez fue de alto vuelo y que atendía a nuevas empresas tecnológicas. A menudo prestaba a los fundadores grandes sumas de dinero a un tipo de interés tan bajo como el 0 por ciento, siempre y cuando la empresa matriz siguiera trabajando con SVB. Ese obvio conflicto de intereses aún no ha dado lugar a demandas de los accionistas ni a problemas con el IRS (que yo sepa), pero no fue ese tipo de autocontratación lo que quebró al banco. Más bien, fue una búsqueda de rendimiento con capital bancario lo que explotó con el aumento de las tasas.

En cualquier caso, una vez que comenzaron las solicitudes, comenzó una corrida bancaria. Y como dice el viejo refrán: «¿Qué haces cuando hay cola afuera de tu banco?…Entra».

El banco estaba condenado, pero el analista de JPMorgan, Steven Alexopoulos, no lo sabía. Bajó su objetivo de 270 dólares a 177 dólares. esta nota.

Respondiendo preguntas que incluyen qué hacer con las acciones de SIVB después de la liquidación y la lectura de la industria, las acciones de SIVB cayeron un 60 % en respuesta a la actualización de mitad del trimestre y el anuncio de una serie de acciones estratégicas. Si bien la actualización de mitad de trimestre de la compañía indicó un aumento incremental de $5 mil millones de dólares en salidas de depósitos esperadas durante el 1T23, en la superficie esto no pareció lo suficientemente dramático como para justificar que la compañía anunciara también que vendió $21 mil millones de dólares en valores de AFS (lo que desencadenó una pérdida de 1.800 millones de dólares). Dado que la empresa también aumentó sus préstamos a plazo en 15.000 millones de dólares (a 30.000 millones de dólares), creemos que estas medidas para aumentar drásticamente la liquidez envían el mensaje (por parte de la dirección de SVB) de que es mucho más prudente tener niveles más sólidos de liquidez disponibles, dado que un contexto aún incierto en lugar de un ajuste a las necesidades de liquidez «justo a tiempo». Si bien reconocemos plenamente que no hemos visto que estas acciones agresivas lleguen tan lejos como para aumentar la liquidez (así como la financiación común), dado que el gasto de efectivo por parte de los clientes emergentes y el ritmo de las inversiones de las empresas de capital de riesgo siguen siendo objetivos móviles, en términos generales base. Creemos que esta es una estrategia muy prudente por parte de la empresa. En cuanto a las acciones, si bien la actualización fundamental de mitad del trimestre habría dado como resultado una reducción del -15% en nuestro BPA 2023e, la fuerte presión de venta sobre las acciones se aceleró una vez que las acciones comenzaron a cotizar por debajo del TBV. De hecho, para aquellos que no estuvieron presentes durante la crisis financiera global, cuando un banco completa una subida de acciones ordinarias por debajo del TBV, cuanto más caen las acciones, más dilutiva es la subida en relación con el TBV. La cura para esta espiral descendente es que la empresa complete el aumento y satisfaga al mercado que ahora tiene suficiente capital disponible. Como ésta es plenamente nuestra expectativa, con las posiciones de capital y liquidez fortalecidas, vemos que la intensa presión de venta disminuye. Si bien las acciones de SIVB cerraron en $106, estando aún pendiente el aumento de capital, en la sesión post-negociación las acciones cerraron en $82,50. Si asumiéramos que el aumento de las acciones ordinarias se completó en el rango de $ 80, nuestro TBV 2023e está en el rango de $ 177, lo que, según el cierre de $ 82,50 en la sesión posterior a la negociación, implicaría una valoración de solo 0,5 veces el TBV 2023e. Si bien, en nuestra opinión, es probable que las acciones de SVB abran mucho más que al cierre de la sesión posterior a la negociación, si surge la noticia de que se ha completado el aumento de las acciones ordinarias, seríamos compradores de acciones de SIVB con esta valoración tan atractiva. SVB es una franquicia global de gran valor y clase mundial y creemos que la opción de comprar acciones por debajo del TBV compensa más que adecuadamente a los inversores por el riesgo asumido.. Con este fin, estamos revisando nuestro precio objetivo de $270 a $177, lo que supone que las acciones cotizan en línea con el TBV 2023e. Dado que nuestro precio objetivo revisado implica un potencial alcista significativo, estamos manteniendo nuestra calificación de sobreponderación.

¿Qué pasó después de la «muy interesante evaluación»?

Se derrumbó casi instantáneamente y la FDIC se vio obligada a intervenir al día siguiente (10 de marzo de 2023), dejando a los accionistas aniquilados.

¿Cómo le fue a Alessopulo? Evidentemente no está tan mal, dado que sigue siendo analista de acciones que cubre bancos de mediana y pequeña capitalización en JPM.

¿Y ahora? Los bonos mantenidos hasta el vencimiento siguen siendo un gran problema en el sector bancario estadounidense, pero han sido eliminados de las cuentas que no requieren valoración de mercado. Todo está bien, hasta que alguien necesita recaudar dinero.