Terra debería haber respaldado a UST con Bitcoin desde el principio (Opinión)

El cofundador de Terra, Do Kwon, se convirtió en un héroe de la industria cuando prometió comprar USD 10 000 millones en Bitcoin en marzo. Ahora, se ha convertido en el criptoenemigo público número uno.

Dos meses después de la anuncio, la moneda estable basada en dólares de su cadena de bloques, TerraUSD (UST), se ha reducido a solo $ 0.15. Mientras tanto, el token de gobernanza de Terra, LUNA, se ha derrumbado hasta el cero absoluto, destruyendo a los inversores que HODL’d a través de su colapso.

Kwon y la Guardia de la Fundación Luna lucharon para defender la vinculación vendiendo sus reservas de Bitcoin para aumentar el precio de UST. Lamentablemente, sus intentos no tuvieron éxito y el cofundador finalmente concedido el viernes que el proyecto de moneda estable de UST ha fallado.

¿Qué salió mal? Algunos creer el colapso estuvo relacionado con la inversión masiva en Bitcoin de Terra, dada su proximidad temporal. Sin embargo, estas reservas aún se estaban construyendo. Hasta ahora, la UST solo estaba respaldada por LUNA, con planes cambiar a la convertibilidad de Bitcoin en el futuro.

Más bien, el problema era el contrario. UST debería tener siempre sido respaldado por Bitcoin, y respaldarlo con LUNA fue una tontería desde el principio.

Esto es exactamente lo que causó que UST se desmoronara, y cómo sería una moneda estable algorítmica funcional, respaldada por Bitcoin.

Provocando el accidente

El fracaso de UST y LUNA fue una especie de desmoronamiento, llevado principalmente por la tokenómica defectuosa detrás de cada moneda. Sin embargo, ese desmoronamiento comenzó con una chispa: cientos de miles de millones de dólares en UST arrojados al mercado.

Tampoco parece haber sido un accidente. Según Ronald AngSiy, vicepresidente sénior de la firma de capital de riesgo defi Intellabridge, el volcado fue claramente un ataque malicioso.

“Hubo dos entidades que, en un lapso de 24 horas, vendieron más de cuatrocientos millones de dólares en UST”, dijo. explicado en una entrevista con las noticias de Kitco. El UST vendido se retiró originalmente del protocolo Anchor, el principal protocolo de rendimiento del ecosistema Terra. Luego se descargó en Curve, un Ethereum DEX que carecía de una liquidez sustancial de UST en ese momento.

La cantidad relativamente pequeña de liquidez obtenida por un suministro tan grande de Terra creó un diferencial importante y redujo el precio de UST a solo $ 0.92.

Sigue habiendo especulaciones sobre quién podría haber estado detrás del ataque corto, pero el hecho es que tuvo éxito. No solo redujo el precio, sino que provocó una crisis de confianza en la naciente moneda estable que sacudió los cimientos de su estabilidad.

El colapso autocumplido

Si bien el breve ataque estuvo bien sincronizado y orquestado, Terra podría haber sobrevivido si su sistema de clavijas no fuera tan frágil.

Para ser claros, las monedas estables no tienen una receta mágica para mantener la equivalencia en dólares en todo momento. Sus precios están sujetos a las fuerzas de la oferta y la demanda como cualquier otra criptomoneda. Sin embargo, con los incentivos correctos, la oferta y la demanda pueden administrarse de manera que el valor de una moneda se mueva al mismo ritmo que otra moneda elegida.

Las monedas estables tradicionales como Tether y USDC lo hacen posible al respaldar sus monedas con dólares reales. Eso significa que una moneda USDT o USDC es convertible por exactamente $1.00 en cualquier momento. Por lo tanto, si el mercado alguna vez valora estas monedas por encima o por debajo de un dólar, los usuarios pueden arbitrarlas con la reserva para obtener una ganancia. En última instancia, esto hará que su valor de mercado vuelva a ser de un dólar en poco tiempo.

Hasta hace poco, se podía decir lo mismo de UST, excepto por dos diferencias clave. En primer lugar, los usuarios no podían convertir UST por un dólar, pero un dólar valor de LUNA, en un momento dado. En segundo lugar, Terra nunca tuvo una reserva fija de LUNA para abastecer a los canjeadores de monedas estables. En cambio, el protocolo simplemente acuñaría nuevo LUNA cuando se quemara UST y quemaría LUNA cada vez que se acuñara UST.

El problema con este sistema surgió cuando UST se desvinculó gravemente. Se incentivó a los titulares de Stablecoin para que comenzaran a quemar su UST por un dólar de LUNA cada uno. Luego, regresarían al mercado y venderían su LUNA por dólares, o comprarían más UST de los que comenzaron.

De hecho, esto da como resultado que algunos UST salgan del mercado, lo que ayuda a restaurar su precio. Sin embargo, también significa inundar el mercado con LUNA, por lo tanto de diluido el precio del token de gobernanza hasta que se restablezca la paridad UST.

Combinado con la caída de todo el mercado en ese momento, el precio de LUNA cayó más del 50% en un día el lunes. Su dilución continuó hasta el viernes, cuando el suministro de LUNA había crecido a la friolera de 6,5 billones de tokens desde solo unos 90 millones el domingo.

El problema con las reservas inestables

Aunque en realidad no estaba en «reserva», LUNA fue el activo que técnicamente «respaldó» a UST en todo momento. Siempre que se pudiera acuñar $1 de LUNA por cada redención de UST, ¿por qué el precio de la moneda estable finalmente no se recuperó?

En verdad, las monedas estables no solo están respaldadas por reservas, sino por la confianza de los inversores en dichas reservas. Si ven que el token subyacente colapsa en tiempo real, se dan cuenta de que su moneda estable está respaldada por nada más que un activo sin valor y no escaso. Esto comenzó quedó claro el lunes, cuando la capitalización de mercado de LUNA Cayo por debajo el de la criptomoneda está hipotéticamente respaldado.

Cuando el activo subyacente, LUNA, pierde la confianza de los inversores, los compradores potenciales abandonarán la criptomoneda. Los intercambios también comenzarán a detener las operaciones y eliminar el activo, mientras que los validadores pueden congelar la cadena de bloques lo respalda por completo.

Cada uno de estos desarrollos disminuye la confiabilidad de retirar dinero de LUNA. Por lo tanto, los titulares de UST pierden confianza en el sistema de conversión de la moneda estable, ya que la LUNA que reciben a cambio se vuelve menos líquida con el tiempo.

El resultado es doble. Primero, los titulares de UST corren por las salidas de liquidez a través de dólares y otras criptomonedas en los intercambios. En segundo lugar, se apresuran a convertir su UST en LUNA antes que sus pares en un clásico evento de pánico al estilo de una corrida bancaria.

Incluso cuando UST se quema en el proceso, no recupera su valor ya que se vuelve tan indeseable como su token subyacente. Como explicó Kwon en la autopsia de Terra: “UST ha perdido demasiada confianza con sus usuarios” como para seguir sirviendo como dinero.

Por qué Bitcoin es diferente

Al adoptar las reservas de Bitcoin antes, Terra podría haber protegido mejor la confianza y el precio de UST.

Hay, por supuesto, innumerables diferencias entre Bitcoin y LUNA. Sin embargo, hay dos que hacen o deshacen la viabilidad de cada moneda para respaldar una moneda estable algorítmica.

En primer lugar, el mercado de Bitcoin es mucho más líquido que el de LUNA. Es mucho menos probable que vender el primero, incluso en grandes cantidades, genere diferenciales o devalúe la moneda en su conjunto. Por lo tanto, Bitcoin podría tolerar cambios de precios más erráticos de UST y aún así recuperar la paridad de manera confiable.

En segundo lugar, Bitcoin es inmune a la espiral de muerte inflacionaria que provocó que LUNA colapsara a cero. Su suministro se fija programáticamente en 21 millones de monedas, lo que lo hace confiablemente escaso, confiable y valioso.

Este no es un pensamiento nuevo. De hecho, una de las primeras personas en notar las ventajas de un sistema de moneda estable basado en Bitcoin fue el mismo Do Kwon. En una entrevista con Annthony Pompliano en marzo, el cofundador declaró:

“Puedes decir lo que quieras sobre Bitcoin, pero al final del día, es el activo más sólido y creíblemente neutral en el espacio de activos digitales. No hay igual.

Además, Kwon incluso reconoció que la transición a este sistema protegería a la red de la catástrofe exacta que le sucedió.

«Las monedas estables algorítmicas son más frágiles cuando se trata de cambios en la demanda de los usuarios», explicó. “Si tiene demasiadas personas que se están deshaciendo de esa moneda estable a la vez, se imprime demasiado del activo emparejado y, por lo tanto, hay una espiral de deuda en la economía en general. “

Como se mencionó, Bitcoin es un activo realmente escaso fuera del control de cualquier parte. Por lo tanto, Terra no podía crear un sistema basado en Bitcoin de inmediato hasta que hubiera comprado suficientes Bitcoin en el mercado para usarlos como garantía de reserva.

Hasta este mes, UST estaba en una fase de transición en la que UST todavía estaba respaldado por LUNA. Mientras tanto, la Guardia de la Fundación Luna agregaba constantemente Bitcoin a sus reservas, cientos de millones de dólares a la vez. Esto creó entusiasmo y acción de precios dentro de la comunidad de Bitcoin en ese momento, pero no afectó la estabilidad de UST.

Kwon reclamación (es que la cadena de bloques estaba a solo unas semanas de lanzar una red de prueba para la convertibilidad UST/BTC. Lamentablemente, la economía de Terra se fue al sur y colapsó antes de que eso pudiera suceder.

Dicho esto, incluso su solución ideal no habría sido perfecta. Si bien $ 10 mil millones en Bitcoin pueden parecer inmensos, no habrían sido suficientes para cubrir la capitalización de mercado existente de $ 20 mil millones de UST. Además, dado que Bitcoin todavía es propenso a la volatilidad, la reserva debería estar sobregarantizada para mantener su paridad en todo momento.

Aún así, Bitcoin tiene las propiedades para convertirse en un «oro digital» de valor estable en el futuro. Si esto sucede, podría decirse que podría convertirse en el principal activo de reserva descentralizado y de máxima confiabilidad para las monedas estables.

Conclusión

¿Y ahora qué? A partir de hoy, Do Kwon ha declarado UST, y la cadena Terra como la conocemos, muerta. Tiene la intención de bifurcar la cadena, crear un nuevo token LUNA y distribuirlo entre todos los titulares de UST/LUNA originales afectados. Cualquier plan para una nueva moneda estable algorítmica se ha suspendido. La votación sobre si ejecutar esto comenzará dentro de las 48 horas.

Mientras tanto, las reservas masivas de Bitcoin de LFG, que aumentaron a 80,000, se han deshecho. El guardia confirmado que solo quedan 313 BTC, que se perdieron en un «último esfuerzo para defender la paridad».