Un euro maltrecho puede encontrar un salvavidas en Ucrania, pero ¿puede durar una recuperación?

El euro sufrió pérdidas punitivas en el primer trimestre de 2022. La moneda está a punto de perder casi un 3 % frente al promedio de sus principales contrapartes, registrando su peor desempeño en tres meses en 7 años. Junto con las pérdidas en la segunda mitad del año pasado, el euro está a punto de caer casi un 4,5 por ciento en el transcurso de nueve meses.

Las pérdidas se concentran sorprendentemente en marzo de este año, registradas en el contexto de la invasión rusa de Ucrania en los últimos días de febrero. La crisis ha resultado en un tiroteo directo al patio trasero de la eurozona, interrumpiendo los flujos comerciales y desencadenando una ola de refugiados hacia el oeste.

Estos vientos en contra básicos se han visto agravados por los efectos colaterales de las punzantes sanciones económicas impuestas por las potencias occidentales para castigar a Moscú por la invasión. Aún más poderosas, estas medidas congelaron las vastas reservas de divisas del banco central ruso y eliminaron grandes porciones de la economía del país del vital sistema de correspondencia bancaria SWIFT.

Rusia sentirá la mayor parte del dolor por estas medidas, pero no todo. Es el quinto mayor socio comercial de la UE y representa el 5,8 % del comercio total en 2021. Europa compra materias primas clave a Rusia, como energía, madera, fertilizantes, hierro y acero. Las empresas de la UE también vendieron más de 120.000 millones de euros en bienes y servicios a Rusia el año pasado. La invasión y el posterior régimen de sanciones interrumpieron severamente esta actividad.

Euro frente a la media de las principales divisas – Gráfico mensual

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Fuente: TradingView

El euro podría repuntar a medida que se alivia la crisis de Ucrania

Si bien la guerra en Ucrania continúa en su apogeo en el momento de escribir este artículo, la reducción de la escalada puede no estar muy lejos. La medida de Rusia de ampliar la lucha después de que los reveses iniciales descarrilaron un intento de algo más rápido y más quirúrgico parece más que nada un intento de apalancamiento antes de que el aguijón de las sanciones haga inevitables negociaciones serias.

El Kremlin podría prepararse para la retirada del comercio y la reducción de la escalada para un relajamiento de las sanciones, sujeto al mutuo acuerdo de discutir las reivindicaciones territoriales «más tarde». Por su parte, Kiev insinuó amablemente su voluntad de ofrecer jugosas concesiones, como aceptar la «neutralidad» entre Rusia y la alianza de la OTAN como una de las condiciones de un acuerdo.

Tal resultado podría ser aceptable para todos los involucrados, al menos a corto plazo. Moscú tendrá las áreas de amortiguamiento deseadas en el este de Ucrania (prácticamente, si no oficialmente), Kiev se habrá enfrentado a una invasión rusa sin perder poder, y Occidente podrá afirmar de manera creíble que la invasión fue repelida con éxito sin que la OTAN se involucre militarmente. .

La incursión similar de Rusia en Georgia en 2008 duró dos meses. Incluso entonces, Moscú buscó poner una zona de amortiguamiento entre él y un antiguo estado fronterizo soviético con la vista puesta en el realineamiento hacia Occidente. Las sanciones en juego ahora son más duras, invitan al diálogo. Esto significa que podría aparecer algún tipo de acuerdo creíble en el segundo trimestre que reduciría las primas de riesgo y elevaría el euro.

La perspectiva de tipos de interés del BCE podría limitar la subida del euro

Sin embargo, el euro puede tener dificultades para respaldar tales ganancias, frenado por un BCE que no se espera que siga a sus pares globales en el camino de fuertes aumentos de las tasas de interés destinados a impulsar la inflación. Los precios de mercado pronostican tasas de interés cercanas al 2% en EE. UU., Canadá y Nueva Zelanda para fin de año. Australia y el Reino Unido tienen un precio cercano al 1,5%.

Por el contrario, una serie de cinco subidas de tipos de 10 pb a lo largo de 2021 debería hacer que el tipo de interés de los depósitos del BCE volviera a cero desde el -0,5 % actual. Esto deja a la moneda única en una clara desventaja de rendimiento. Si algún impulso inspirado en Ucrania hace que el euro suba relativamente temprano en el segundo trimestre, es posible que su impacto ya se desvanezca cuando el tercer trimestre esté listo para comenzar.