¿Por qué sufren las acciones cuando suben las tasas de interés?

Perspectivas para las acciones de EE. UU.:

• El rápido aumento en los rendimientos del Tesoro de EE. UU. coincidió con una fuerte caída en los principales mercados de valores de EE. UU.
• El aumento de los tipos de interés reduce el valor actual neto de los flujos de caja futuros, según el modelo tradicional de descuento de flujos de caja.
• Las empresas con altas cargas de deuda y baja (o nula) rentabilidad tienden a sufrir más durante los períodos de tasas de interés más altas.

Un entorno macro en evolución

La mayor parte de 2022 resultó ser un entorno desafiante para los activos de riesgo. Los mercados de valores de EE. UU., liderados por el Nasdaq 100, han caído alrededor de un -30 % en lo que va del año (si no más). El dedo que señalaba a la culpa era intenso. Es por los errores de la Reserva Federal sobre la inflación; o la invasión rusa de Ucrania. O la estrategia cero-COVID de China, que da un vuelco a la cadena de suministro global; o el gasto fiscal masivo realizado durante los primeros meses de la pandemia.

La verdad es que, aunque las narrativas son abundantes, la causa raíz es bastante simple, si no común desde una perspectiva fundamental macro: el aumento de las tasas de interés. Cualquiera que sea la razón del aumento de las tasas de interés no está en el centro de esta discusión per se, sino cómo el aumento de las tasas de interés afecta el apetito por el riesgo de los inversores y comerciantes en los mercados financieros.

El modelo de la Reserva Federal

En la era de la posguerra, los mercados de acciones de EE. UU. tenían un rendimiento anualizado más alto que los bonos del Tesoro de EE. UU. Sin embargo, las acciones también conllevan un mayor riesgo y, por lo tanto, los rendimientos han sido más volátiles. En particular, la desviación estándar de los rendimientos del mercado de acciones fue mayor que la del mercado de bonos.

Si bien las acciones conllevan un riesgo adicional en comparación con los bonos, el exceso de rendimiento esperado de las acciones sobre los bonos las convierte en un objetivo de inversión potencialmente más atractivo. Una forma de medir esta compensación es utilizar el modelo de la Fed, que compara el rendimiento de las ganancias (E/P; el inverso de la relación P/E) del S&P 500 con el rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU.

Mientras el rendimiento de las ganancias del mercado de valores en general siga siendo más alto que el rendimiento de los bonos, se deduce que los inversores preferirán las acciones a los bonos. Sin embargo, si el rendimiento de las ganancias del S&P 500 cae por debajo del rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU., ¿por qué los inversores asumirían un riesgo adicional para lograr un rendimiento más bajo?

US NASDAQ 100 (ETF: QQQ; Futures: NQ1!) versus rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años ANÁLISIS TÉCNICO: TABLA DIARIA (octubre de 2021 a octubre de 2022) (GRÁFICO 1)

Por lo tanto, el aumento de los rendimientos del Tesoro de EE. UU. en el transcurso de 2022 ha provocado un replanteamiento de cómo las personas asignan sus fondos: los rendimientos de los bonos son comparables a los que se pueden obtener en el mercado de valores y, según su tolerancia al riesgo, el aumento de los rendimientos de los bonos puede ser tentador. suficiente para haber forzado un cambio en la asignación de activos.

Los flujos de efectivo futuros pierden valor

Pero la caída en los mercados de acciones de EE. UU. durante un período de tasas de interés más altas no se debe solo al perfil de rendimiento relativamente más atractivo del mercado de bonos. Necesitamos abrir nuestros libros de texto de finanzas 101 para llegar al meollo del asunto: la fórmula del flujo de efectivo descontado (DCF).

Fórmula de flujo de efectivo descontado

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La fórmula DCF mide los flujos de efectivo durante varios años y los descuenta en función de la tasa de interés esperada durante ese intervalo de tiempo para encontrar el valor presente neto de todos los flujos de efectivo futuros: FC son flujos de caja; r es la tasa de interés; Y norte es el intervalo de tiempo. Tenga en cuenta cómo r está en el denominador: esto significa que a medida que aumentan las tasas de interés, el valor presente neto de la corresponsal FC esta reducido.

Por lo tanto, en un entorno en el que las tasas de interés, determinadas por los rendimientos del Tesoro de EE. UU., están aumentando, los flujos de efectivo futuros que produce una empresa hoy valen relativamente menos. Para las empresas que componen los mercados bursátiles de EE. UU., el aumento de las tasas de interés significa que, en teoría, producirán un rendimiento más bajo en el futuro. Si una empresa gana menos en el futuro (en términos de valor presente), sus activos valdrán menos. Y si sus activos valen menos, el precio de sus acciones sufre.

Esta relación es particularmente mala para las empresas más pequeñas e incipientes con flujos de efectivo relativamente mínimos y es especialmente mala para las empresas que actualmente no tienen flujos de efectivo positivos. Las empresas que aún se encuentran en las primeras etapas de crecimiento, aquellas que buscan lograr un progreso que cambiaría los sectores o la economía (las acciones tecnológicas más nuevas, por ejemplo) tienden a sufrir aún más porque no tienen flujos de efectivo significativos y podrían llevar un gran cantidad de deuda.

¿Largo o corto plazo?

Las acciones, por su naturaleza, tienden a considerarse activos de «largo plazo». Conceptualmente, la duración se puede reducir a esto: si invierto $ 1 hoy, ¿cuánto tiempo tardaré en volver? A medida que aumentan las tasas de interés, los activos con vencimientos más largos tienden a sufrir más; el valor actual neto de los flujos de efectivo futuros se reduce, por lo que la empresa tardará más en devolver el $ 1 invertido hoy.

Hemos discutido anteriormente porque el fondo ARKK de Cathie Woodcompuesto por inversiones en empresas que tienden a ser recién fundadas, recién cotizadas, que no tienen ingresos ni flujos de efectivo consolidados significativos, y que no tienen un poder de fijación de precios sustancial dentro de sus sectores, lo está haciendo tan mal en los primeros seis meses más que 2022. ARKK está invertido fundamentalmente en los activos a largo plazo más largos del mercado.

La fórmula DCF explica sucintamente los problemas de ARKK y los del mercado de valores en general, especialmente el Nasdaq 100 de alta tecnología: las empresas no tienen flujos de efectivo significativos (o ninguno), y a medida que aumentan las tasas de interés, su valor presente neto cae rápidamente.

— Escrito por Christopher Vecchio, CFA, estratega sénior